This paper inquires into the forces that drive the practice of risk management at defined benefit (DB) pension funds in Germany, Netherlands, United Kingdom and the United States in the aftermath of the perfect pension storm. First, pension funds‘ risk management is grounded in the context of the development of modern risk management in the financial industry more general. Second, focusing solely on single-employer sponsored DB pension funds this research critically examines the impact of recent changes in the regulatory and accounting environment for pension funds and their sponsors thereby explicitly taking into account the specific governance context in which pension funds are situated. The aim of this research is, first, to provide a better understanding of the investment risk management of DB pension funds thereby contributing to the theory of financial decision-making. Second, by conducting this analysis on a cross-country basis, this research aims at contributing to the comparative analysis of pension funds. This paper argues that the risk-taking capacity is a central element of DB pension funds. The empirical results suggest that in general risk management has become much more sophisticated but that it is often driven more by regulatory and accounting issues than by the pension fund‘s specific risk profile. Furthermore, changes to the regulatory and accounting standards increasingly impede the risk-taking capacity of DB pension funds. This research draws on in-depth interviews with market participants within the pension fund industry and their advisers. Les dispositifs de retraite à prestations définies et la gestion du risque d'investissement Le présent document analyse les ressorts de la gestion des risques telle qu’elle est pratiquée par les dispositifs de retraite à prestations définies en Allemagne, aux États-Unis, aux Pays-Bas et au Royaume-Uni au lendemain de la violente tempête qui a ébranlé le secteur des retraites. Premièrement, cette gestion des risques s’ancre dans le contexte plus général de l’élaboration d’une gestion des risques moderne par le milieu de la finance. Deuxièmement, en s’attachant exclusivement aux dispositifs à prestations définies mono-employeurs, ce document examine d’un point de vue critique les répercussions des évolutions récentes du cadre réglementaire et comptable applicable aux régimes de retraite et à leurs promoteurs, prenant ainsi explicitement en compte les mécanismes de gouvernance spécifiques de ces régimes. L’objectif de cette étude est, dans un premier temps, de mieux appréhender la gestion du risque d’investissement par les dispositifs de retraite à prestations définies, et d’étayer ainsi la théorie de la décision financière. En s’intéressant à plusieurs pays, les auteurs de ce document entendent dans un deuxième temps contribuer à l’analyse comparative des régimes de retraite. Ils font ainsi valoir que la capacité de prendre des risques est fondamentale pour les dispositifs à prestations définies. Les résultats empiriques donnent à penser que de manière génér...

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Pension Fund Regulation and Risk Management: Results from an ALM Optimisation ExerciseThis paper provides a stylised assessment of the impact of investment-relevant pension fund regulations and accounting rules on contribution and investment strategies within the context of an asset-liability model (ALM) specifically designed for this purpose. The analysis identifies a substantial impact of regulations which, in a simplified way, resemble those in place in Germany, Japan, the Netherlands, United Kingdom and the United States. The ALM model shows that regulations affect funding costs primarily through the choice of investment strategy. Strict funding regulations may force sponsors to make up funding shortfalls in bad economic times and lead them to invest more conservatively, which ultimately raises net funding costs. The paper also shows that fairvalue accounting standards (with immediate recognition of actuarial gains and losses) can contribute to higher funding levels than required by regulators. JEL codes: G23, J32Keywords: Pension funds, defined benefit, asset liability management, investment, discount rates, accounting, valuation methods, actuarial methods, fair value.***** RÉSUMÉ Réglementation des organismes de retraite et gestion des risques : résultats d'un exercice d'optimisation fondé sur un modèle de GAPNous présentons dans cette étude une évaluation simplifiée de l'impact qu'ont les règles comptables et les dispositions réglementaires applicables aux organismes de retraite en matière de placements sur les stratégies de cotisation et d'investissement, dans le cadre d'un modèle de gestion actif-passif (GAP) spécialement élaboré à cet effet. Nous mettons en évidence l'existence d'un impact sensible des dispositions réglementaires qui, pour simplifier, ressemblent à celles qui sont en vigueur en Allemagne, aux États-Unis, au Japon, aux Pays-Bas et au Royaume-Uni. Le modèle de GAP montre que l'influence exercée par les dispositions réglementaires sur le coût des capitaux passe essentiellement par le choix de la stratégie d'investissement. Une réglementation stricte en matière de financement peut contraindre les promoteurs de plans de retraite à combler les déficits de financement en période de conjoncture économique défavorable, et les amener à investir avec davantage de prudence, ce qui entraîne à terme une augmentation du coût net des capitaux. Nous montrons également dans cette étude que les normes de comptabilisation à la juste valeur (impliquant la prise en compte immédiate des gains et pertes actuariels) peuvent contribuer à des niveaux de financement plus élevés que ceux requis par les autorités de réglementation.