Convertible Bonds With a Low Initial Conversion Premium. An Alternative for Straight Debt or for Common Equity?

Abstract

Streszczenie: Celem artykułu jest identyfikacja przyczyn emisji obligacji zamiennych z niską początko-wą premią konwersji. Analiza 829 emisji długu zamiennego przeprowadzonych w latach 2004-2014 przez amerykańskie i europejskie spółki działające w sektorze produkcyjnym i usługowym wykazała, że wykorzystanie obligacji zamiennych z niską premią konwersji może stanowić dla niedowartościowanych przedsiębiorstw alternatywę dla emisji akcji. Instrumenty te umożliwiają spółkom podniesienie kapitału własnego w późniejszym czasie i na dużo lepszych warunkach, a ustalenie niskiej premii konwersji najprawdopodobniej ma na celu przyspieszenie realizacji opcji konwersji przez obligatariuszy w niedługim czasie po emisji długu hybrydowego.Słowa kluczowe: finanse przedsiębiorstw, finansowanie długiem, obligacje zamienne, początkowa premia konwersji WprowadzenieObligacje zamienne to hybrydowy instrument finansowy, który łączy w sobie cechy kapitału obcego i kapitału własnego. Istotą dłużnego finansowania hybrydowego jest realizacja opcji konwersji przez obligatariuszy, czyli zamiana długu na akcje zwykłe emitenta. Moż-liwość podniesienia kapitału własnego w pewien czas po sprzedaży obligacji zamiennych sprawia, że instrumenty te bardzo często są wskazywane jako doskonała alternatywa dla emisji akcji (Billingsley, Smith 1996;Graham, Harvey, 2001;Bancel, Mittoo, 2004a, 2004b Drobetz i in., 2006). Obligacje zamienne mogą być wykorzystywane przez podmioty gospodarcze także jako substytut dla emisji zwykłych obligacji korporacyjnych. Stanowią one wówczas źródło tańszego kapitału obcego, ponieważ wbudowana w dług hybrydowy opcja konwersji pozwala emitentom na obniżenie kuponu odsetkowego emitowanych instrumentów dłużnych. Strategia ta może okazać się skuteczna, jeżeli spółki dokonują sprzedaży obligacji zamiennych w okresie przewartościowania swoich akcji (Brennan, Schwartz, 1988). Czerpią one wtedy korzyści z tytułu tarczy podatkowej bez ryzyka zmiany struktury swojego kapitału w wyniku konwersji (Bancel, Mittoo, 2004a).