Determinants of the Spread Between POLONIA Rate and the Reference Rate: Dynamic Model Averaging Approach

Abstract

Summary:In the paper, we consider the factors that determine the overnight interest rates in the Polish interbank market. Since 2008 the Polish central bank has been trying to place the POLONIA rate around the NBP reference rate, mainly by influencing the liquidity conditions through open market operations. We identify a set of factors that determine the overnight rates, namely: liquidity, expectations, confidence in the banking sector and central bank operations. To this end we have used dynamic model averaging method, which allows to identify the set of variables that provide the best description of the explanatory variable. The results reveal that before the outbreak of financial crisis in 2008 the spread between POLONIA rate and reference rate could be explained mainly by liquidity conditions. After the crisis had begun, the importance of liquidity factor decreased and the expectations played a more important role in determining the spread.Keywords: monetary policy, POLONIA rate, interbank rates, dynamic model averaging, liquidity in the interbank market.Streszczenie: W artykule rozważane są czynniki determinujące stopy overnight na polskim rynku międzybankowym, przy czym jako miernik ich wysokości przyjmuje się stawkę PO-LONIA. Od 2008 roku celem operacyjnym NBP jest ustalanie stawki POLONIA na poziomie zbliżonym do stopy referencyjnej NBP. Wskazano zbiór czynników wpływających na stopy overnight, a mianowicie płynność, oczekiwania i zaufanie na rynku międzybankowym. Starano się ustalić, w jakim stopniu każdy z tych czynników wpływał na stawkę POLONIA w latach 2006-2016. Wykorzystano w tym celu metodę dynamicznego uśredniania modeli (dynamic model averaging), która pozwala ustalić, jaki zbiór zmiennych niezależnych w najlepszym stopniu objaśnia zmienną objaśnianą. Wyniki pokazują, że przed wybuchem kryzysu finansowego w 2008 roku spread między stawką POLONIA i stopą referencyjną najlepiej 108Paweł Kliber wyjaśniała sytuacja płynnościowa. Po rozpoczęciu kryzysu wzrosło znaczenie oczekiwań dotyczących przyszłych stóp procentowych.Słowa kluczowe: polityka monetarna, stawka POLONIA, stopy międzybankowe, dynamiczne uśrednianie modeli, płynność na rynku międzybankowym.