Is there a trade-off between free capital mobility, financial stability and fiscal policy flexibility in the EMU?

Abstract

The recent dynamics characterizing the Eurozone economy suggest the existence of a new policy trilemma faced by its member countries. According to this policy trilemma, there is a trade-off between free capital mobility, financial stability and fiscal policy flexibility. In this paper, we analyze the foundations of such a trade-off and, based on the data for 11 Eurozone countries, present an empirical investigation on the existence of the trilemma. The results highlight the existence of the trade-off, with some differences between member countries. The existence of this trilemma in the Eurozone provides arguments for implementing centralized financial supervision together with fiscal and monetary reforms that should strengthen the currency union.

Untitled

“…Natomiast J.S. Ney zwracał uwagę, że samodzielna polityka monetarna w warunkach amerykańskich była żywotnym instrumentem suwerenności narodowej, a w przypadku niektórych państw UE, takich jak Grecja, Włochy, Hiszpania, była niezwykle przydatnym zabezpieczeniem przed niestabilnością gospodarczą 25 .…”

“…trójkąt niemożliwości w warunkach unii walutowej. Zależność ta jest różnie tłumaczona 25 , jednak prowadzi do dość spójnego wniosku, że możliwe są trzy skrajne konfiguracje:…”

“…Co więcej, w okresie kryzysu integracja rynków finansowych okazała się kanałem wzmacniania, a nie -łagodzenia asymetrii szoków między krajami UGW. Stawia to pod znakiem zapytania skuteczność kolejnego rynkowego mechanizmu potencjalnie sprzyjającego endogeniczności OOW 25 .…”

“…Przyczyniła się do skokowej integracji rynków finansowych. Niemal pełna integracja została osiągnięta na hurtowym rynku międzybankowym oraz rynku obligacji rządowych, mniejsza na rynku obligacji korporacyjnych i w ramach bankowości inwestycyjnej, najniższy stopień integracji obserwowano na rynku akcji oraz w bankowości detalicznej 25 .…”

“…Analizę korzyści i kosztów dla obligacji ESBies zaprezentowano w tabeli 7. Powyższa koncepcja została częściowo wykorzystana w propozycji legislacyjnej 25 dotyczącej emisji papierów wartościowych zabezpieczonych obligacjami skarbowymi (SBBS) z 2018 r. Zasadniczą różnicą wprowadzoną w projekcie proponowanej regulacji jest jednak odejście od pomysłu powołania odrębnej europejskiej agencji do emisji wspólnych obligacji strefy euro i oddanie możliwości zabezpieczenia obligacjami skarbowymi 26 papierów dłużnych emitowanych przez szeroko pojęty sektor prywatny (w tym instytucje finansowe). Zmiana ta stanowi zatem odejście od koncepcji obligacji wspólnej na rzecz obligacji o wysokim poziomie uprzywilejowania 27 , której bezpośrednie zobowiązania obciążą emitentów prywatnych.…”