Liquidity, risk, and return: specifying an objective function for the management of foreign reserves

Abstract

An objective function is a key component of a strategic portfolio management model used to determine the optimal allocations of assets and, possibly, their associated liabilities over some investment horizon. The author discusses investment philosophies and perspectives for the management of foreign reserves, and investigates how to translate the three common policy objectives for reserves (liquidity, safety, and return) into objective functions for strategic reserves management. Stochastic programming is identified as an advantageous modelling framework to capture the objectives of foreign reserves management, and a strategic reserves management model is illustrated that trades off expected net returns with costs and liquidity issues related to a potential liquidation of a portion of the portfolio. JEL classification: G11 Bank classification: Foreign reserves management RésuméUne fonction objectif est une composante essentielle d'un modèle stratégique de gestion de portefeuille visant à déterminer la répartition optimale des actifs et, éventuellement, des passifs connexes sur un horizon de placement donné. L'auteure se penche sur diverses philosophies de placement et des démarches adaptées à la gestion des réserves de change, et étudie la façon de traduire les trois objectifs poursuivis traditionnellement dans la gestion stratégique des réserves de change (soit la liquidité, la sûreté et le rendement) en des fonctions objectifs facilitant celle-ci. Elle établit que la programmation stochastique est un cadre de modélisation intéressant pour saisir ces objectifs et, pour illustrer son propos, elle présente un modèle stratégique de gestion des réserves qui permet d'exercer un arbitrage entre le rendement net attendu et les coûts et problèmes de liquidité associés à la liquidation potentielle d'une partie du portefeuille.