Starting on the wrong foot: Seasonality in mutual fund performance

Abstract

We document a systematic seasonal component in the aggregate underperformance of active mutual funds. At the aggregate level, active funds underperform the market and other passive benchmarks only in the first month of a quarter. This intra-quarter performance seasonality holds across fund sizes and investment styles. The pattern is consistent with shortterm stock return reversal effects along with aggregate window-dressing and, to a lesser extent, NAV-inflation practices around quarter-ends. We find marginal or no evidence of microstructure biases, fund investor flows, or cash distributions as sources of this seasonality. Our findings highlight new features of the active management underperformance puzzle.

NAV inflation and impact on performance in China

“…We also expand our study window to five days around the end of each period and find that the NAV inflation effect barely exists, supporting the hypothesis that the price impact of NAV inflation is temporary, which is consistent with the work of Bernhardt and Davis (2009), Brown et al (2017), and Carhart et al (2002). We thus opt to use the two-day window in our remaining tests.…”

Os anos mudam mas o efeito continua o mesmo em todos os meses de janeiro? Uma análise de sazonalidade e do fluxo financeiro dos fundos de ações brasileiros.

“…Porém, apenas recentemente a possibilidade da ocorrência de sazonalidades na indústria de fundos tem sido objeto de estudos (Alves, 2014;Białkowski et al, 2013;Brown et al, 2017;Choi, 2015;Choi, Ryu, & Seok, 2017;Gallagher & Pinnuck, 2006;Kamstra et al, 2017;Malaquias & Mamede, 2015;Mamede & Malaquias, 2017;Matallín-Sáez, 2006;Vidal-García & Vidal, 2014). A busca por pesquisas sob este tema foi feita nos principais repositórios científicos nacionais 1 e internacionais 2 , contemplando o período 2006-2018 utilizando diferentes combinações das seguintes palavras chaves: "sazonalidade" "fundos de investimento" "padrões sazonais" "anomalias de mercado" "efeito calendário" "efeito janeiro" "fluxo financeiro" "fundos de ações".…”

“…ii) A possibilidade de certos efeitos sazonais, como o Efeito Janeiro, serem observados também nos fundos de investimento que alocam a maior parte dos ativos de suas carteiras no mercado de ações (Alves, 2014;Białkowski et al, 2013;Brown et al, 2017;Choi, 2015;Choi, Ryu, & Seok, 2017;Gallagher & Pinnuck, 2006;Kamstra et al, 2017;Malaquias & Mamede, 2015;Mamede & Malaquias, 2017;Matallín-Sáez, 2006;Vidal-García & Vidal, 2014); iii) Os investidores dos fundos de ações podem fazer o resgate ou aplicação de novas cotas conforme suas expectativas, em resposta às alterações do mercado financeiro, bem como com o intuito de rever sua alocação de recursos.…”

“…A maioria dos estudos que investigam efeitos de sazonalidade empregam a análise de regressão com dados em painel com o uso de dummies nos períodos sazonais a serem testado para a realização das estimativas da regressão múltipla (Alves, 2014;Białkowski et al, 2013;Brown et al, 2017;Choi, 2015;Choi, Ryu, & Seok, 2017;Gallagher & Pinnuck, 2006;Kamstra et al, 2017;Malaquias & Mamede, 2015;Mamede & Malaquias, 2017;Matallín-Sáez, 2006;Vidal-García & Vidal, 2014 O resultado dá suporte à literatura empírica recente que evidenciou a possibilidade da ocorrência de sazonalidades também na indústria de fundos (Alves, 2014;Białkowski et al, 2013;Brown et al, 2017;Choi, 2015;Choi, Ryu, & Seok, 2017;Gallagher & Pinnuck, 2006;Kamstra et al, 2017;Malaquias & Mamede, 2015;Mamede & Malaquias, 2017;Matallín-Sáez, 2006;Vidal-García & Vidal, 2014). No que diz respeito particularmente à sazonalidade relacionada ao fluxo financeiro dos fundos de investimento, este resultado assemelha-se ao que foi encontrado para os fundos de investimento norte-americanos, em que a captação líquida é menor em dezembro e a maior em janeiro, dado que em janeiro a compra de novas cotas é maior do que os resgates, enquanto em dezembro, o resgate cresce (Choi, 2015;Choi, Ryu, & Seok, 2017).…”

“…Nos Estados Unidos,Brown et al (2017) apontam a existência de sazonalidade trimestral, em que no primeiro mês de cada trimestre, o retorno dos fundos seria negativo.…”