Commodity Price Comovement and Financial Speculation: The Case of Cotton

Abstract

Recent booms and busts in commodity prices have generated concerns that financial speculation causes excessive commodity‐price comovement, driving prices away from levels implied by supply and demand under rational expectations. We develop a structural vector autoregression model of a commodity futures market and use it to explain two recent spikes in cotton prices. In doing so, we make two contributions to the literature on commodity price dynamics. First, we estimate the extent to which cotton price booms and busts can be attributed to comovement with other commodities. Finding such comovement would be necessary but would not be sufficient evidence to establish that broad‐based financial speculation drives commodity prices. Second, after controlling for aggregate demand and comovement, we develop a new method to point identify shocks to precautionary demand for cotton separately from shocks to current supply and demand. To do so, we use differences in volatility across time implied by the rational expectations competitive storage model. We find limited evidence that financial speculation caused cotton prices to spike in 2008 or 2011. We conclude that the 2008 price spike was driven mostly by precautionary demand for cotton, and the 2011 spike was caused by a net supply shortfall.

Especulação nos mercados futuros de boi gordo no Brasil

“…Muitos estudos sobre financeirização das commodities foram realizados, principalmente em commodities energéticas, como o petróleo WTI (West Texas Intermediate), por exemplo em Kilian e Murphy (2014) e Hamilton e Wu (2014). Recentemente, a financeirização agropecuária também tem sido um tema recorrente, como os casos de Pindyck e Rotemberg (1990), , Hamilton e Wu (2015), Janzen et al (2018) e Etienne et al (2018).…”

“…Os produtores também contabilizam o lucro esperado de manter os estoques entre dois períodos. Logo, o preço de equilíbrio é dado pela quantidade de produto disponível igual à quantidade demandada mais a produção estocada para o período seguinte (Janzen et al 2018) como:…”

“…Assim, se os produtores esperam que os preços reais vão diminuir, menor vai ser a propensão à estocagem. Por outro lado, quanto maior expectativa de preços futuros, maior será a demanda por armazenagem Janzen et al (2018) denomina a demanda por estocagem como demanda especulativa, uma vez que as condições de estoque se baseiam na especulação sobre as condições futuras de demanda e oferta.…”

“…De acordo com Cheng e Xiong (2014) e Büyükşahin e Robe (2014), o comovimento entre derivativos e demais papéis financeiros pode indicar a presença de especulação, visto que os fundos de índices atuam em vários mercados ao mesmo tempo, adicionando commodities aos seus portfólios. Apesar do estreitamento entre as volatilidades de diversos mercados, Irwin e Sanders (2012a) e Janzen et al (2018) indicam que fatores macroeconômicos explicam muito mais o comovimento entre as commodities do que a especulação, per se.…”

“…Segundo Du et al (2011) e Manera et al (2013), todo o mercado global de commodities tende a ter tendências comuns ao petróleo. No que tange o mercado de grãos, o petróleo possui relação com o custo de produção (Janzen et al, 2018). Já no que tange ao boi gordo, o estreitamento com os preços do petróleo deve-se ao ciclo de negócios global, em que, quanto maior o crescimento mundial, ceteris paribus, maior a demanda por petróleo, de forma a pressionar os preços (Kilian e Murphy, 2014).…”