Désajustements de change, fédéralisme budgétaire et redistribution

Abstract

La crise de la zone euro illustre les carences des mécanismes d'ajustement dans une union monétaire caractérisée par une forte hétérogénéité. Cette situation reflète un diagnostic simple. Au niveau de l'ensemble de la zone, l'euro est proche de son taux d'équilibre. Mais l'euro est fortement surévalué pour les pays d'Europe du Sud, y compris la France, et largement sous-évalué pour les pays d'Europe du Nord, en particulier l'Allemagne (Jeong et ali., 2010). Dans un premier temps, cet article donne une évaluation de ces mésalignements de change au sein de la zone euro, en utilisant une approche FEER. De plus, en utilisant des données de panel sur la période 1994-2010, nous confirmons que les mésalignements de taux de change ont divergé, reflétant des évolutions insoutenables. Enfin, nous estimons les augmentations ou les réductions de coûts en % du PIB induits par ces mésalignements pour les différents pays européens. Dans un second temps, nous utilisons une modélisation « stockflux cohérente » à deux pays d'une union monétaire dans la lignée de Godley et Lavoie (2007) et de Duwicquet et Mazier (2010). Un budget fédéral est introduit avec des dépenses fédérales et des transferts sociaux financés par des impôts fédéraux et par l'émission d'euroobligations. Le rôle stabilisateur d'un tel budget fédéral est confirmé face à des chocs asymétriques au sein de l'union. Parallèlement, le rôle stabilisateur d'euro-obligations destinées à des projets d'investissement est illustré. Mots-clés : Mésalignements de taux de change, ajustements, union monétaire, crise de la zone euro. Exchange Rate Misalignments, Fiscal Federalism and Redistribution: How to Adjust in a Monetary Union The euro zone crisis illustrates the insufficiency of adjustment mechanisms in a monetary union characterized by a large heterogeneity. Firstly, the paper gives an evaluation of exchange rate misalignments inside the euro zone, using a FEER approach (Jeong et ali., 2010). Using panel econometric techniques over the period 1994-2010, we confirm that the exchange rate misalignments in the euro zone have diverged, reflecting unsustainable evolutions. Secondly, we use a "stock-flow consistent" model of a monetary union with two countries along the lines of Godley and Lavoie (2007) and Duwicquet and Mazier (2010). A federal budget is introduced with federal expenditures and social transfers financed by federal taxes and euro-bonds issuing. The stabilizing role of such a federal budget is confirmed facing asymmetric shock or the negative impact of exchange rate misalignments inside the monetary union. Similarly, the stabilizing role of euro-bonds used to finance European investment projects is illustrated.

Dealing with the consequences of exchange rate misalignments for macroeconomic adjustments in the EMU

“…The fundamental rates and the actual rates are not cointegrated. These results are in line with those of Duwicquet et al () and reflect unsustainable evolutions of competitiveness in the EMU over the studied period.…”

Global imbalances: Should we use fundamental equilibrium exchange rates?

“…In Duwicquet et al (2013), we can observe that the FEER approach does not require any assumption on the stationarity of the misalignment contrary to other approaches. They study a sample of member of the eurozone over the period 1994 to 2010.…”

“…We can quote Zhou (1993), Barisone et al (2006), Saadaoui (2011) and Duwicquet et al (2013). Zhou (1993) finds that FEERs are not cointegrated with REERs (i.e.…”

Taux de change d’équilibre et ampleur des désajustements internes à la zone euro

“…Par ailleurs, la méthode FEER est à notre connaissance la seule qui ait été appliquée à l'étude des déséquilibres internes à la zone euro (voir notamment Duwicquet et al, 2013).…”

“…Les travaux qui s'intéressent aux désajustements internes de la zone euro (Jeong et al, 2010 ;Duwicquet et al, 2013 ;Mazier et Petit, 2013) procèdent en deux étapes. Ils calculent d'abord un taux de change d'équilibre pour l'euro, dans le cadre d'un modèle mondial où la zone euro est agrégée et où figurent les autres principales zones.…”