Hedge e especulação com derivativos cambiais: evidências de operações cotidianas

Abstract

Este trabalho investiga a dinâmica no uso de derivativos de moedas por parte de empresas não financeiras brasileiras a partir de um banco de dados único, que contém 29 mil operações de balcão efetivamente contratadas por essas empresas junto a um grande banco internacional, entre 2003 e 2011. Embora pesquisas no Brasil (Novaes & Oliveira, 2005; Rossi, 2011) e nos EUA (Géczy, Milton, & Schrand, 2007) apontem para a existência de uma conduta especulativa nas decisões dos gestores, o efetivo impacto desse tipo de comportamento nas decisões da empresa ainda é pouco conhecido, bem como suas implicações para a gestão financeira de riscos e a governança corporativa. Nossa metodologia compara os retornos de contratos que foram mantidos até o vencimento, com os de contratos cuja liquidação foi antecipada pelas empresas. Os resultados mostram que, no período de 2003 a 2008, houve um forte componente especulativo nas decisões cotidianas de tomada e desmonte de posições com derivativos cambiais das empresas. Já no período de 2009 a 2011, não se identifica tal comportamento especulativo, em linha com os resultados de Coutinho, Sheng e Lora (2012). Os resultados reforçam a evidência de que as grandes perdas com derivativos cambiais em 2008 tenham funcionado como um alerta para gestores, conselheiros, investidores e reguladores, que passaram a monitorar mais atentamente as operações com derivativos.

Taxas de câmbio e distorções contábeis nas operações de hedge

“…Diante do risco cambial, essas empresas podem ter uma política de hedge para proteger seu patrimônio decorrente da variação das taxas cambiais. No Brasil, as empresas exportadoras e que possuem dívidas em moeda estrangeira usam derivativos de moeda para gerenciar o risco de variação cambial (Galdi e Guerra, 2009;Lopes et al, 2013).…”

“…As operações de NDF ocorrem no mercado de balcão e têm liquidação financeira em reais pela diferença entre o valor inicialmente contratado e o preço de fechamento da moeda estrangeira na data de vencimento (Lopes et al, 2013;Ma et al, 2004), não havendo a possibilidade de liquidação com entrega física da moeda estrangeira por determinação do Banco Central do Brasil, fato que explica o nome do derivativo.…”

FXvol: Indicador Antecedente da Taxa de Câmbio

“…Uma consequência direta da ineficiência em se replicar essa volatilidade é a perda de um mecanismo relevante para se realizar, por exemplo, estratégias de hedge com o intuito de se proteger das variações cambiais. Evidên-cias atuais apontam para uma maior preocupação das organizações em se defender dessas variações, do que com fins especulativos, após a crise financeira de 2008 (COUTINHO;LORA, 2012;LO-PES;SCHIOZER;SHENG, 2013 (1)…”