Intermarket value premia in times of financial stress

Abstract

Streszczenie: Cel -Badanie wyników międzyrynkowych strategii inwestowania w wartość w okresach kryzysów finansowych. Metodologia badania -Badanie bazuje na próbie 66 państw z lat [2000][2001][2002][2003][2004][2005][2006][2007][2008][2009][2010][2011][2012][2013]. Pochodzące z sortowań portfele państw są oceniane za pomocą wieloczynnikowych modeli wyceny aktywów. Wynik/Oryginalność/Wartość -Artykuł wnosi dwojaki wkład do literatury przedmiotu. Po pierwsze, dostarcza świeżych dowodów na to, że rynki wysokowartościowe charakteryzują się wyższymi długoterminowymi stopami zwrotu aniżeli rynki niskowartościowe. Po drugie, wyniki przeprowadzonych badań wskazują, że przewaga krajów wysokowartościowych nad niskowartościowymi zmniejsza się w okresach kryzysów finansowych, ponieważ premia za wartość wykazuje ujemną korelację ze zmianami spreadów kredytowych, spreadów TED czy oczekiwanej zmienności.Słowa kluczowe: premia za wartość, inwestowanie w wartość, inwestycje międzynarodowe, kryzys finansowy WprowadzeniePremia za wartość, polegająca na tym, że spółki wysokowartościowe przynoszą w długim terminie wyższe stopy zwrotu aniżeli spółki wzrostowe, stanowi jedną z najlepiej udokumentowanych anomalii rynku kapitałowego. Chociaż fakt jej istnienia nie budzi wątpliwości, wciąż istnieje wiele zagadek, które ją otaczają.Celem niniejszego artykułu jest poszerzyć stan wiedzy w literaturze światowej na dwa sposoby. Po pierwsze, premia za wartość jest zwykle analizowana na poziomie pojedynczych spółek. Niniejsze badanie wynosi ją do poziomu globalnego i stawia sobie za cel przeanalizowanie jej na poziomie państw. Innymi słowy, postawiono pytanie, czy premia za ryzyko funkcjonuje również na poziomie międzyrynkowym, a więc czy rynki wysokowartościowe wypracowują wyższe stopy zwrotu niż rynki niskowartościowe. Po drugie, o ile funkcjonowanie premii za ryzyko jest akceptowane przez większość środowiska akademickiego, o tyle jej pochodzenie budzi kontrowersje. Jedna z hipotez, wywodząca się z grona teorii neoklasycznych, zakłada, że premia za ryzyko stanowi rekompensatę za nierynkowe ryzyka związane z inwestycjami. Implikacją tego wyjaśnienia jest fakt, że gdy inwestorzy postrzegają sytuację rynkową jako "kryzys finansowy", a poziom szeroko pojętych ryzyk nierynkowych (płynność, ryzyko kredytowe itp.), charakterystycznych dla okresów kryzysowych, zwiększa się, powinno temu * dr Adam Zaremba, Uniwersytet Ekonomiczny w Poznaniu, e-mail: adam.zaremba@ue.poznan.pl s. 555-566