Le financement des agents non financiers en Europe : le rôle des intermédiaires financiers demeure prépondérant

Abstract

[fre] Le financement des agents non financiers en Europe: le rôle des intermédiaires financiers demeure prépondérant . . Le degré d’intermédiation des financements de treize pays européens entre 1994 et 2001 est évalué à partir des comptes financiers nationaux (base Eurostat). Deux approches sont distinguées. L’approche par la demande adopte le point de vue des agents à besoin de financement qui sollicitent un crédit auprès d’un intermédiaire bancaire ou émettent des titres sur le marché. L’approche par l’offre enregistre l’activité des institutions financières qui contribuent au financement de l’économie, au-delà du crédit bancaire, en achetant des titres sur les marchés. Pour parvenir à une mesure du taux d’intermédiation en volume, les encours de titres sont corrigés de la valorisation boursière. L’idée est de capter uniquement, dans l’augmentation de la capitalisation boursière, l’aspect «nouveau financement». L’écart obtenu entre l’évaluation en valeur et celle qu’on préconise en volume montre l’importance du biais induit par les effets de valorisation boursière. L’écart entre l’approche par l’offre et l’approche par la demande révèle qu’une large part des financements «demandés» par les agents non financiers sont «offerts» par les intermédiaires financiers (IF). Quant aux écarts entre les différents pays, ils ne se situent guère au niveau des financements externes (financements de marché/ financements intermédiés) mais bien plus à celui des modalités même de l’intermédiation, selon que l’activité des IF consiste davantage dans le crédit ou dans l’achat de titres. Ces évaluations montrent que le degré d’intermédiation financière des financements s’est maintenu en Europe entre 1994 et 2001, dans une phase d’activité soutenue des marchés de capitaux. Cette évolution conforte l’idée que le développement des marchés financiers ne saurait se faire au détriment de celui des intermédiaires financiers. [eng] Financing Non-Financial Agents in Europe: Financial Intermediaries Still Play a Dominant Role . . The extent of financial intermediation in thirteen European countries from 1994 to 2001 is evaluated using the national financial accounts (Eurostat base). Two approaches are distinguished. The demand-based approach relates to agents in need of financing who ask for a loan from a banking intermediary or issue securities on the market. The supply-based approach takes in the activity of financial institutions, which help finance the economy, over and above bank loans, by buying securities on the market. The outstanding amount of securities is corrected by the stock market value to provide a measurement of the intermediation rate in volume. The idea is to capture solely the •new financing” aspect of the increase in market capitalisation. The deviation between the evaluation in value and our proposed evaluation in volume shows the magnitude of the bias induced by stock market value effects. The deviation between the supply-based approach and the demand-based approach shows that a large proportion of financing •demanded”...

Disintermediation or Financial Diversification? The Case of Developed Countries

“…To cancel out the valuation effects of the financing, cumulated flows are calculated for all operations based on initial outstandings. This amounts to a calculation "in volume terms" such as the one used in Capelle-Blancard and Couppey-Soubeyran (2003). Our article however differs from this in several respects, which explains why the calculations are not entirely consistent.…”

“…The other main difference is that the "Rest of the world" is not considered here as an NFA but as a sector distinct both from NFAs and resident FIs. Capelle-Blancard and Couppey-Soubeyran (2003) indeed underlined the two shortcomings of this assumption: "d'une part, parmi les concours apportés par les intermédiaires financiers résidents aux non-résidents, certains le sont à d'autres intermédiaires financiers (non résidents). D'autre part, cela suppose que tous les concours dont ont bénéficié les résidents proviennent d'intermédiaires financiers résidents alors qu'une partie d'entre eux provient d'intermédiaires financiers non residents" (on the one hand, among the financing granted by resident FIs to non-residents, some is 5 NFAs: non-financial corporations (NFCs), households including non-profit institutions serving households and general government (GG).…”

“…Wilhelm, 2002). The calculation of financial intermediation rates has also been picked up by the academic world (for example, Boutillier et alii, 2002, andCapelle-Blancard andCouppey-Soubeyran, 2003). Given the interest generated, the Conseil national de l'information statistique (CNIS) has proposed that this work should be taken over by the Banque de France, this time using financial accounts whose quarterly publication is now regular.…”

The measurement of financial intermediation in Japan

“…The explanation is that a measurement made from market value does not allow one to distinguish between the increase in the supply of stock in the market financings (stock effect) and the valorization effects (price effect). Therefore, by mechanically decreasing the relative share of the intermediate financings, stock exchange valorization masks the true evolution of the latter (a relative stability in the case of Europe, see Capelle-Blancard and Couppey-Soubeyran 2003).…”

“…The choice of a stock price index (seeRousseau and Wachtel (2000)) poses problems of representativeness and does not allow one to take account of the valuation of non-listed shares. It is then preferable to determine a price index computed with flow and stocks data (seeCapelle-Blancard and Couppey- Soubeyran, 2003).…”