No abstract

The paper applies the Vector Error Correction Model (VECM) framework with 250 days rolling window to the analysis of the interconnectedness of regional markets for natural gas in Europe, the Asia-Pacific region and the US. Transmission of European gas market fundamentals to other regional gas markets is assessed by using carbon price in the EU Emissions Trading System and European gas storage capacity utilization. The latter is proven to be a significant component in the cointegrating equation that links natural gas prices in Europe and the Asia-Pacific region. It is shown that gas prices in all three regional markets are pairwise cointegrated while cointegration between gas and oil prices is absent in Europe and the Asia-Pacific region and weak in the US. It is also concluded that fundamental factors of the European gas market influence gas price dynamics not only in Europe, but also in the Asia-Pacific region and, to a lesser extent, the US. In sum, the increasing importance of LNG import in European natural gas consumption has given a strong impetus to the formation of the global natural gas market.

The article examines recent developments in the global market for crude oil futures contracts. Amid persistently high trading volume of futures contracts for Brent and WTI global oil benchmarks structure of the market has recently changed profoundly. Share of non-commercial investors who are not directly linked to physical oil operations and are often considered speculators in the trade turnover of futures contracts for WTI at the NYMEX exchange has exceeded 50%. Financial investors play a prominent role in price discovery process for crude oil. However, world leading commercial banks that used to be the major participants in crude oil futures market and were also actively engaged into physical oil trading operations presently are forced to adjust their strategies responding to the regulatory reforms unleashed in the USA and European Union after the global financial crisis of 2008/2009. Provisions of Dodd-Frank Act in the USA and similar regulations in the European Union member countries aim to limit banks’ involvement in commodity derivatives market exclusively to hedging activities referred to swap transactions between banks and their clients. New tighter regulation substantially increases costs of commodity derivatives’ business for commercial banks. Also, the current US legislation prohibits banks from proprietary trading with derivatives instruments. These legislative innovations could substantially reduce banks’ profits. The largest global commercial banks have already reduced their physical commodity trading activities. The author concludes that while it is still unclear how significant the retreat of banks from crude oil derivatives market will be, the established mechanism of oil price setting is unlikely to change dramatically as new players from the financial sector are entering the market, replacing commercial banks.

Статья подготовлена в рамках НИР "Формирование полицентричного миропорядка: риски и возможности для России" программы Российской академии наук КП19-268 "Большие вызовы и научные основы прогнозирования и стратегического планирования".

Кризис традиционной финансовой системы и волна технологических новаций способствовали опережающему становлению глобального криптокомплекса. Этот комплекс развивается быстрыми темпами, на конец июля 2018 г. в мире действовало около 1700 криптопроектов. Криптокомплекс включает в себя отдельные криптосистемы, которые связаны в единую сеть через торговлю криптовалютами. В статье раскрываются экономическая природа и бизнес-модели трёх самых крупных и наиболее известных криптосистем-Bitcoin, Ethereum и Ripple, на которые приходится около 70% совокупной капитализации глобального криптокомплекса. Если Bitcoin и Ethereum пытаются выстроить альтернативу традиционной финансовой системе, то Ripple предлагает новые высокотехнологичные и эффективные решения для сложившихся банковской и платёжных систем. Авторы показывают, что самая крупная глобальная частная криптосистема Bitcoin, цель которой заключается в замене фиатных денег одноимённой криптовалютой, в действительности очень далека от идеальной системы распределённых денег, автоматически поддерживающей сделки между равными партнёрами через нейтральный компьютерный код. Bitcoin, как и другим системам криптовалют, присуща своя иерархия, в ней ярко проявляются монопольные эффекты. Де-факто контроль над работой Bitcoin осуществляется крупными игроками, заменившими собой центральный банк. Эти игроки являются основными бенефициарами от периодического роста капитализации криптовалют. Стратегическая задача превращения bitcoin в альтернативу фиатным деньгам в качестве массово используемого платёжного средства потерпела неудачу. Из-за повышенной ценовой волатильности bitcoin не смог составить достойную альтернативу фиатным деньгам и традиционным активам в качестве средства сбережения для массового инвестора. Бизнес-модели Ethereum и Ripple слабо связаны с динамикой развития криптовалют, обслуживающих эти системы. Бизнес-модель Ethereum заключается в максимизации доходов, рент и любых выгод от экстенсивного развития системы для её создателей. Ripple делает экономическую ставку на продажу своих специальных программных решений традиционным игрокам финансового рынка. Авторы делают вывод, что криптовалюты эффективно обслуживают интересы двух клиентел. Во-первых, пионеров цифровизации финансового сектора в лице программистов, инженеров-компьютерщиков, специалистов по криптографии и теории игр и действующих параллельно с ними венчурных инвесторов. Во-вторых, экономических агентов, занимающихся различного рода нелегальной и криминальной деятельностью. Авторы дают прогноз, что с учётом ЭКОСИСТЕМА ФИНТЕХА КРУПНЕЙШИЕ ЧАСТНЫЕ КРИПТОСИСТЕМЫ* СТАНИСЛАВ ЖУКОВ ИВАН КОПЫТИН АЛЕКСАНДР МАСЛЕННИКОВ Национальный исследовательский институт мировой экономики и международных отношений имени Е. М. Примакова РАН, Москва, Россия * Статья подготовлена в рамках НИР «Формирование полицентричного миропорядка: риски и возможности для России» программы Российской академии наук КП19-268 «Большие вызовы и научные основы прогнозирования и стратегического планирования».