This paper develops and estimates a model to explain the behaviour of house prices in the United States. The main finding is that over 70% of the increase in house prices relative to trend during the increase of house prices in the United States from 1995 to 2006 can be explained by a pricing mechanism where market participants are 'Fooled by Search.' Trading frictions, also known as search frictions, have been argued to affect asset prices, so that asset markets are constrained efficient, with shocks to liquidity causing prices to temporarily deviate from long run fundamentals. In this paper a model is proposed and estimated that combines search frictions with a behavioural assumption where market participants incorrectly believe that the efficient market theory holds. In other words, households are 'Fooled by Search.' Such a model is potentially fruitful because it can replicate the observation that real price growth and turnover are highly correlated at an annual frequency in the United States housing market. A linearized version of the model is estimated using standard OLS and annual data. In addition to explaining over 70% of the housing bubble in the United States, the model also predicts and estimation confirms that in regions with a low elasticity of supply, price growth should be more sensitive to turnover. Using the lens of turnover, a supply shock is identified and estimated that has been responsible for over 80% of the fall in real house prices from the peak in 2006 to 2010. JEL classification: E3, R2, R21 Bank classification: Asset pricing; Business fluctuations and cycles RésuméL'auteur construit et estime un modèle en vue d'expliquer l'évolution des prix des maisons aux États-Unis. Principal constat de l'étude : la hausse des prix enregistrée par rapport au niveau tendanciel durant la bulle immobilière qu'a connue ce pays entre 1995 et 2006 peut s'expliquer à hauteur de plus de 70 % par le fait que les agents évaluent les prix des maisons sur la base de prémisses erronées. Certains soutiennent que les frictions qui accompagnent les échanges -les frictions liées à la prospection -influent sur les prix des actifs, si bien que le marché des actifs affiche une efficience limitée, les chocs de liquidité poussant les prix à s'écarter temporairement de la trajectoire induite par les facteurs fondamentaux de long terme. Le modèle proposé par l'auteur conjugue les frictions liées à la prospection avec un postulat voulant que les agents croient à tort en l'efficience du marché. Ce modèle promet d'être fécond, car il parvient à reproduire la corrélation très étroite entre la croissance annuelle des prix réels et le taux de rotation sur le marché américain du logement. Une version linéarisée du modèle est estimée par la méthode des moindres carrés ordinaires à l'aide de données annuelles. Outre sa capacité à expliquer à plus de 70 % l'envolée des prix durant la bulle immobilière aux États-Unis, le modèle peut également prédire, comme le confirme l'estimation, que la progression des prix devrait être p...

Standard-Nutzungsbedingungen:Die Dokumente auf EconStor dürfen zu eigenen wissenschaftlichen Zwecken und zum Privatgebrauch gespeichert und kopiert werden.Sie dürfen die Dokumente nicht für öffentliche oder kommerzielle Zwecke vervielfältigen, öffentlich ausstellen, öffentlich zugänglich machen, vertreiben oder anderweitig nutzen.Sofern die Verfasser die Dokumente unter Open-Content-Lizenzen (insbesondere CC-Lizenzen) zur Verfügung gestellt haben sollten, gelten abweichend von diesen Nutzungsbedingungen die in der dort genannten Lizenz gewährten Nutzungsrechte. ii Abstract This paper combines loan-level administrative data with household-level survey data to analyze the impact of recent macroprudential policy changes in Canada using a microsimulation model of mortgage demand of first-time homebuyers. Policies targeting the loan-to-value ratio are found to have a larger impact than policies targeting the debtservice ratio, such as amortization. This is because there are more wealth-constrained borrowers than income-constrained borrowers entering the housing market. Terms of use: Documents in Bank topic: Financial system regulation and policies JEL codes: D14, G28, C63 RésuméDans la présente étude, nous combinons des données administratives sur les prêts et les données d'une enquête réalisée auprès des ménages afin d'analyser l'incidence des modifications apportées récemment aux politiques macroprudentielles au Canada. Nous utilisons pour ce faire un modèle de microsimulation de la demande de prêts hypothécaires des accédants à la propriété. Nous constatons que les politiques qui visent le rapport prêt-valeur ont un effet plus marqué que celles visant le ratio du service de la dette, comme les politiques relatives à l'amortissement. Ce résultat s'explique par le fait que, chez les accédants à la propriété, les emprunteurs soumis à des contraintes de richesse sont plus nombreux que ceux qui subissent des contraintes liées au revenu. Sujet : Réglementation et politiques relatives au système financier Codes JEL : D14, G28, C63 Non-Technical SummarySince the global financial crisis, macroprudential housing-finance tools have been increasingly utilized to reduce financial system vulnerabilities related to housing market imbalances. This paper combines loan-level administrative data with household-level survey data to analyze the impact of recent macroprudential policy changes in Canada using a microsimulation model of mortgage demand of first-time homebuyers. Macroprudential policy can directly affect household borrowing through wealth and income constraints by limiting or expanding access to the mortgage market. The macroprudential tools we analyze include changes to the maximum allowable amortization and the maximum allowable loan-to-value (LTV) ratio. We find that policies targeting the LTV ratio are found to have a larger impact than policies targeting the debt-service ratio, such as amortization. This is because there are more wealth-constrained borrowers than income-constrained borrowers entering the housing mark...

Summary.We introduce heterogeneous preferences into a tractable model of monetary search to generate price dispersion, and then examine the effects of money growth on price dispersion and welfare. With buyers' search intensity fixed, we find that money growth increases the range of (real) prices and lowers welfare as agents shift more of their consumption to less desirable goods. When buyers' search intensity is endogenous, multiple equilibria are possible. In the equilibrium with the highest welfare level, money growth reduces welfare and increases the range of prices, while having ambiguous effects on search intensity. However, there can be a welfare-inferior equilibrium in which an increase in money growth increases search intensity, increases welfare, and reduces the range of prices.

No abstract