This article focuses on the comparison of sacrifice ratios as an indicator for structural dispersion within the euro area over the period 1972-2003. Estimates of the sacrifice ratio, defined as the cumulative output cost arising from permanent inflation reduction, are obtained using structural VAR models. Results from sub-period analysis as well as 10-year-period rolling estimates lead to two main conclusions. First, empirical evidence displays a recent increase in the average sacrifice ratio, which can be linked to the simultaneous decrease in the average inflation rate: this negative relationship between the initial level of inflation and the cost of disinflation can be seen as a justification for the choice of an inflation objective close to 2% for the European Central Bank (ECB) rather than a target of perfect price stability, potentially very damaging. Second, we cannot provide evidence of any reduction in European sacrifice ratio dispersion, which would suggest that the nominal convergence triggered by the Maastricht Treaty did not involve a true reduction of structural differences. It is likely to be a problem in the stance of a single monetary policy, because structural differences imply asymmetric responses of real national economies to the same monetary impulse.sacrifice ratio, monetary policy, convergence, Economic and Monetary Union (EMU),

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-D"après la théorie quantitative de la monnaie, une expansion de la masse monétaire devrait avoir pour effets à la fois une baisse des taux d"intérêt et une augmentation du prix des biens et services. La corrélation négative attendue entre ces deux dernières variables étant contredite par la corrélation positive observée initialement par Gibson-et confirmée par les travaux ultérieurs-Keynes évoque le « paradoxe de Gibson ». I. Fisher a proposé une explication de ce « paradoxe » dans la lenteur observée des ajustements du niveau du taux d"intérêt aux taux de variations passés du niveau général des prix. Cependant, F.R.Macaulay a montré que, les retards trouvés par Fisher remontant loin dans le passé, il existe une relation nécessaire entre le niveau des prix et la moyenne pondérée des taux d"inflation passés trouvée par Fisher. Dès lors, on peut se demander si la corrélation positive entre le niveau des prix et le taux d"intérêt est le résultat fortuit d"un comportement fishérien des agents, ou au contraire, si les résultats de Fisher ne sont qu"une conséquence triviale de la corrélation constatée entre le niveau des prix et le taux d"intérêt. Toutefois, la critique de Macaulay perd sa pertinence lorsque les retards sont courts, comme pendant les hyperinflations ou encore la période d"après après la seconde Guerre. Par rapport à ce débat, le mérite de la théorie Héréditaire et Relativiste (HR) d"Allais est de tenter une réconciliation, avec l"hypothèse du « taux d"intérêt psychologique ». Dépendant des variations passées des prix et de la production, ce taux s"égalise au « taux d"oubli » et représente la tendance générale des taux d"intérêt du marché. Lorsque la mémoire est longue (i.e. taux d"oubli faible), le « taux d"intérêt psychologique i » est nécessairement lié au niveau des prix, et rend donc compte de la corrélation positivepouvant être plus ou moins stable en raison de l"influence de la production-entre le taux d"intérêt et le niveau des prix. Cependant, lorsque la mémoire est courte (i.e. taux d"oubli élevé), la théorie HR implique à la fois la disparition de la corrélation entre le taux d"intérêt et le niveau des prix et l"émergence d"une corrélation positive entre le taux d"intérêt et le taux de variation courant des prix. 2 Fisher, Macaulay and Allais visa -vis the "Gibson's paradox" Abstract-According to the quantitative theory of money, an expansion of the money supply leads both to a decrease of interest rates and an increase of the general level of good prices. This negative correlation expected between these two variables being contradicted by the positive correlation observedpointed out by Gibson and confirmed by further studies-Keynes refers to the so-called "Gibson"s paradox". I. Fisher proposed an explanation of this "paradox" with the slowness of the adjustments of interest rates to the rate of change in the general price level. However, F.R. Macaulay showed that, since the delays found by Fisher go up far in the past, this implies a necessary correlation between the price level and the wei...

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