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This paper proposes a framework to identify the structure of a financial network and its evolution of over time, and presents an application to an interbank market with complete actual data. The framework is based on a methodology popular in the social network literature, namely the Stochastic Blockmodelling (SBM), which, we argue, is more general, transparent and richer in results than other proposed methodologies. In particular, we can identify the presence of multiple cores and peripheries, as well as different ways of interaction between them. We find that such a varied coreperiphery structure exists in almost all periods for different instruments analyzed. Also, in the case of term deposits, which account for two-thirds of interbank exposures, we find that far from being static, the structure underwent a transition in the period 2009-2015, with the core increasing its size. We also show that facts revealed by our approach cannot be observed in metrics commonly used to describe networks. Finally, we describe how the elements identified by our method can be used to single out sources and channels of transmission of systemic risk in a network of banks. Resumen Este trabajo propone un marco para identificar la estructura de una red financiera y su evolución en el tiempo, y presenta una aplicación a un mercado interbancario con datos efectivos y completos. El marco está basado en una metodología popular en la literatura de redes sociales, Stochastic Blockmodelling (SBM), la que, sostenemos, es más general, transparente y rica en resultados que otras metodologías propuestas en la literatura de redes financieras. En particular, nos permite identificar la presencia de múltiples centros y periferias, así como diferentes formas en que estos se relacionan. Encontramos que en casi todos los periodos existe una variada estructura centro-periferia para los distintos instrumentos analizados. Además, para depósitos a plazo, que representan dos tercios de las exposiciones interbancarias, encontramos que, lejos de permanecer estática, la estructura mutó en el período 2009-2015, con un centro que aumentó su tamaño entre otros cambios observados. También mostramos que los hechos derivados de nuestro análisis no pueden ser observados en métricas comúnmente usadas para describir redes financieras. Finalmente, describimos cómo los elementos identificados pueden ser usados para identificar fuentes y canales de transmisión de riesgo sistémico en una red de bancos.

In this study we provide evidence regarding the relationship between the Chilean peso carry trade and currency crashes of the peso against other currencies. Using a rich dataset containing information from the local Chilean forward market, we show that speculation aimed at taking advantage of the recently large interest rate differentials between the peso and developedcountry currencies has led to several episodes of abnormal turbulence, as measured by the exchange-rate distribution's skewness coefficient. In line with the interpretative framework linking turbulence to changes in the forward positions of speculators, we find that turbulence is higher in periods during which measures of global uncertainty have been particularly high.

ResumenEn este estudio se ofrecen datos sobre la relación entre la operación de acarreo (carry trade) en pesos chilenos y las caídas de esta moneda frente a otras. Mediante el uso de un amplio conjunto de datos que contiene información del mercado cambiario a plazo local, mostramos que la especulación orientada a aprovechar los grandes diferenciales de la tasa de interés registrados en los últimos tiempos entre el peso y las monedas de los países desarrollados ha provocado varios episodios de turbulencia anormal, medidos por el coeficiente de asimetría de la distribución del tipo de cambio. De conformidad con el marco interpretativo que vincula a la turbulencia con los cambios en las posiciones a plazo de los especuladores, encontramos que la turbulencia es mayor en los períodos en que las mediciones de la incertidumbre mundial han sido especialmente altas. Palabras claveMonedas, Chile, tipos de cambio, inestabilidad monetaria, mercado de divisas, especulación. Clasificación JELE31, F41, G15, E24

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