Résumé Cet article analyse l’impact sur l’allocation d’actifs d’un comportement des investisseurs révélé dans une étude empirique récente (Meyer and Meyer, 2005) : les investisseurs ont une aversion pour le risque de la consommation supérieure à celle pour le risque de la richesse. Nous démontrons que ce phénomène s’apprécie simplement à l’aide d’une seule variable financière. Cette variable mesure la part de la richesse que l’investisseur met de côté pour satisfaire sa consommation future par opposition à la richesse dont il souhaite disposer à la fin de l’investissement. Elle ne dépend de la richesse de l’investisseur que lorsque ce phénomène est pris en compte. Pour parvenir à ces résultats, nous nous sommes servis de techniques développées par Karatzas et al . (1987), ainsi que des apports de Wachter (2002) et de Munk et Sørensen (2007) réalisés dans le cadre restreint où l’investisseur a la même aversion pour le risque de la consommation que pour celui de la richesse.

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This article examines the hedging of constrained commodity positions with futures contracts. We extend the study of Detemple (1988a, 1988b) to include a partial information framework where the convenience yield is not observable. As a consequence, futures prices depend on investor's beliefs regarding the value of the convenience yield, and every component of the hedge is impacted by these beliefs. We achieve a decomposition of the demand that clarifies the impact on the optimal hedge of the beliefs, the spot price and the risk-free rate as well as the hedging horizon.