Purpose – The purpose of this paper is to examine the market timing behavior of listed Brazilian companies to verify the effects of the cost of capital on their financing decisions, and hence on their capital structure. Design/methodology/approach – The relation between the cost of capital (debt and equity capital) and the leverage of firms in the period from 2000 to 2011 is analyzed by means of regression models with panel data. For this purpose, different proxies are used for the cost of equity and debt capital. Findings – The results provide strong evidence that Brazilian firms take advantage of windows of opportunity to obtain financing, and that when the cost of equity capital is high, firms appear to follow a pecking order, giving preference to debt financing. However, the decision is based on the cost of alternative sources of funding rather than just on the hierarchy established by the pecking order theory, due to the information asymmetry between market agents. Originality/value – Few studies of the Brazilian capital market have analyzed firms’ capital structure under the market timing approach, and none have addressed the same aspects analyzed here. Therefore, this paper will be useful to different users of accounting information by indicating the factors that influence the capital structure of Brazilian firms, allowing a better analysis of whether these firms act to maximize the generation of shareholder wealth.

The objective of this research was to examine the influence of macroeconomic and institutional factors when determining the capital structure of Latin American companies from 2009 to 2014, and also analyze if the significance of these factors to explain the capital structure of the companies is changed taking into account the financing composition. We used hierarchical linear modeling to process data. The main results pointed that, both the representative variables of characteristics of the firm and representative variables of countries are important determinants of the capital structure of the companies. However the variables of the firm explain a much higher percentage of variance of leverage. Thus, we emphasize that there is still much to be done in order to analyze the effects of macroeconomic and institutional factors. We expect that this study has created contributions to the national literature, by using a theoretical and also econometric approach that has not been much explored so far. As well as for market agents to examine the determinants of capital structure, considering the institutional aspects.

RESUMODiversas teorias tentam explicar o que determina a política de financiamento adotada pelas empresas. Uma das abordagens existentes, a Teoria de Pecking Order, foca a assimetria de informação como um importante determinante da estrutura de capital. No presente trabalho, busca-se analisar o pressuposto central da referida teoria e verificar se a assimetria de informação influencia nas decisões de financiamento de empresas brasileiras abertas no período 1997-2007. Para tanto, são utilizadas variáveis proxies para assimetria de informação, além de variáveis de controle representativas de características das empresas. Utiliza-se a técnica de análise de dados em painel. Como resultado principal, encontra-se que empresas consideradas com menor grau de assimetria informacional são mais endividadas que as demais na análise do nível de endividamento total, resultado contrário à teoria de pecking order, em que essas empresas teriam a oportunidade de captar recursos por meio da emissão de ações devido à baixa probabilidade de ocorrência dos problemas derivados da assimetria de informação. No entanto, esse resultado apóia a relação esperada alternativa, na qual empresas com menor assimetria informacional propiciam maior facilidade de avaliação do seu risco por parte dos credores, o que poderia aumentar a oferta de crédito, favorecendo a utilização de dívidas por meio da redução dos custos de seleção adversa e pelo aumento da capacidade de financiamento dessas empresas. Nesse sentido, torna-se importante analisar, também, o papel do risco ao estabelecer uma hierarquia de preferências por fontes alternativas de financiamento utilizadas por empresas brasileiras. Palavras

Estudos ressaltaram a necessidade de se incorporar à análise das estruturas de capital das empresas fatores que não apenas as suas próprias características. Rajan e Zingales (1995) e Booth et al. (2001) indicaram a importância de incorporar fatores institucionais e Faulkender e Petersen (2006) apontaram a necessidade de se incorporar não apenas fatores relacionados à característica da firma (o lado da demanda), mas também fatores relacionados à fonte dos recursos (o lado da oferta). O presente trabalho analisa a influência do acesso a (1) fontes de recursos com taxas de juros diferenciadas (subsidiadas) e a (2) recursos em moeda estrangeira, que representam fatores institucionais e/ou o lado da oferta de recursos, no endividamento de empresas brasileiras nos anos 1997 a 2006, período em que várias pré condições macroeconômicas para o desenvolvimento das atividades empresariais no Brasil estiveram longe do minimamente razoável, permitindo analisar o que fizeram as empresas brasileiras com suas estruturas de capital em um ambiente de altas taxas de juros. Para tanto, foram utilizadas variáveis clássicas da literatura de estrutura de capital e variáveis representativas de fatores institucionais num painel de dados referente a empresas brasileiras de setores industriais, cujas ações foram negociadas na BM&FBovespa no período 1997-2006. Os resultados demonstraram que: i) as fontes diferenciadas de recursos e as linhas em moeda estrangeira tiveram participação significativa no nível de endividamento de empresas brasileiras; e ii) a inclusão do acesso a estas fontes, juntamente com variáveis comumente utilizadas (tamanho, rentabilidade etc.) nos modelos de análise do nível de endividamento, contribuiu para o entendimento da estrutura de capital de empresas brasileiras.

Orientador: Valle, Maurício Ribeiro do. 1. Estrutura de capital. 2. Teoria de pecking order. 3. Assimetria de informação. AGRADECIMENTOSAgradeço primeiramente a Deus, por me dar coragem para continuar. Aos meus pais e ao meu irmão, pelo apoio e participação constante em todos os momentos da minha vida. A toda minha família, sempre na torcida pelo meu sucesso. Ao meu orientador, Prof. Dr. Maurício Ribeiro do Valle, a quem devo grande parte da realização deste trabalho e grande parte do que sou como pesquisadora. Agradeço pela orientação, pela atenção, comprometimento e disponibilidade constantes durante todo este período. A todos os professores da FEA-RP/USP, pela grande contribuição à minha formação acadêmica. A CAPES, pelo auxílio financeiro. Aos meus amigos de mestrado da Turma III, em especial ao Flávio Glette, pela ajuda valiosa em vários momentos cruciais, pela amizade verdadeira, por me fazer acreditar sempre, à Cibelle Amorim, com quem compartilhei muitos momentos durante esta fase, à Paula Nardi e ao Ricardo Silva, pelas horas de estudo em grupo. Aos meus amigos da turma II, Andrei Albuquerque e Flávio Leonel, pelos momentos que passamos juntos, pelas horas de alegria, por estarem sempre prontos a ajudar, pela amizade que pude encontrar em vocês. A todos os meus amigos, em especial à Ana Rita R. Fernandes, sempre pronta a ouvir, a participar, a compartilhar todos os momentos. E, finalmente, à Belinha, pelo companheirismo incondicional, e ao meu esposo Cláudio, pelo apoio constante e sem medida, por toda a compreensão neste período de ausência, pela motivação que me fez seguir em frente.