Empresas Dual Class: Um estudo do impacto no valor das empresas Brasileiras

Abstract

RESUMOA partir da Teoria de Agência e do pressuposto do conflito de interesses, o objetivo deste estudo é verificar o impacto da utilização de duas classes de ações (dual class) no valor das empresas brasileiras. A amostra foi constituída por empresas abertas, não financeiras, com estrutura de propriedade concentrada, cujos dados estão disponíveis na Economática®, totalizando 354 empresas e 1.915 observações. Os dados se referem ao período de 2005 a 2012. Metodologicamente, para a investigação das hipóteses do estudo configurou-se uma regressão por mínimos quadrados ordinários, com dados em painel. Os resultados indicam que as empresas que utilizam duas classes de ações, como mecanismo de separação entre o fluxo de caixa e o controle acionário, possuem valor inferior, em relação às empresas que não utilizam tal mecanismo. Adicionalmente, pode-se inferir que os níveis de governança e a política de pagamento de maiores dividendos nas ações preferenciais não são capazes de mitigar o maior grau de conflitos de interesses e de custos de agência nas empresas dual class.Palavras-chave: Conflitos de Interesses; Dual Class; Estrutura de Propriedade; Teoria de Agência. Dual Class Firms: A Study on the Impact Value of Brazilian Companies ABSTRACTFrom the 'Agency Theory' and the conflict of interest assumption the aim of this study is verify the impact of the use of two classes of shares (dual class) on the value in brazilian companies. The sample consisted of non-financial traded companies, with concentrated ownership structure, data are available in Economática®, totaling 354 companies and 1,915 observations. The data refer to the period 2005 to 2012. It terms of methodology, to research the hypothesis of the study it was used a regression by ordinary least squares, with panel data. The results indicate that companies using two classes of shares, such as separation mechanism between the cash flow and the equity control, have lower value then the ones not using such a mechanism. Additionally, it can be inferred that the governance levels and the higher dividend payment policy in the preferred shares are not able to mitigate the higher level of conflicts of interest and agency costs in dual class companies.

Análise da Literatura Empírica Sobre Estrutura de Propriedade no Mercado de Capitais Brasileiro

“…Segundo Cueto (2013) é a junção da alta concentração de direitos de voto com a existência de excesso de direitos de voto que configura a maior possibilidade de expropriação. Embora tenha se observado a redução da emissão de ações preferenciais, o excesso de direito de voto ainda é característico das empresas brasileiras, principalmente aquelas que têm acionista controlador (Grando, Brunozi, Machado, & Zanini, 2016;Crisóstomo & Brandão, 2019).…”

“…Em 16 artigos foram observadas outras formas de se analisar a estrutura de propriedade, principalmente nos últimos oito anos (10). O tipo de ação emitido pela empresa, como analisado por Andrade et al (2014) e Grando et al (2016), pode ser utilizado para indicar a existência de excesso de direitos de voto dos controladores, caso sejam emitidas ações preferenciais. O free float, também fornecido pela empresa no formulário de referência, tem sido utilizado como um indicador de dispersão acionária, complementar à concentração acionária, como em Caixe, Matias e Oliveira (2013) e Ganz, Haveroth e Rodrigues ( 2019).…”

Incertezas macroeconômicas e viés dos analistas sell-side no mercado brasileiro

“…Com isso, analistas possuem como missão verificar o desempenho da empresa em relação ao passado, presente e, principalmente, futuro, dependendo do ponto de vista abordado no processo de análise (PERUCELO; SILVEIRA; ESPEJO, 2010). Além disso, acredita-se que pelo fato das A relevância de analistas do mercado de capitais é ainda mais destacada em um país como o Brasil, que possui historicamente um mercado financeiro majoritariamente baseado em operações de renda fixa (PIMENTEL et al, 2009), mas que possui uma grande tendência de crescimento das operações de ações, uma vez que a recente queda taxa de juros torna investidores mais propensos a assumir riscos por meio de investimento em instrumento de renda variável como as ações, ainda que o mercado local conte com algumas limitações específicas, como concentração na estrutura de propriedade (GRANDO et al 2016), alta volatilidade e baixo níveis de governança corporativa (CARVALHO et al, 2017) e alto grau de complexidade derivada de frequentes crises financeiras (PAMPLONA; MAZZUCO; SILVA, 2019) e de outras variáveis de mercado que diminuem a eficiência do mercado na precificação de ativos, dificultando a formação de estratégias eficientes de investimento (MOREIRA; PENEDO, 2018). Para a realização dos estudos dos analistas, são capturados diversos dados quantitativos -ratios financeiros, volatilidade de preços e sazonalidade, reinvestimento e dívida da empresa, entre outros e também dados qualitativospercepções dos CEO's, CFO's da própria empresa, abertura para conference calls, etcassim, os analistas tem um importante papel informativo e de redução das ineficiências de mercado (CHANG;KHANNA;PALEPU, 2000).…”

Distribuição de dividendos e valor de empresas listadas na B3

“…Fonte: Dados da pesquisaAs maiores correlações reportadas com a variável de interesse, são ROA (0,4766) e DIV (0,4737). Estas correlações já eram esperadas por (i) a estatística descritiva dos grupos demonstrou que há um escalonamento entre os dividendos e o valor das empresas; e (ii) a relação esperada, de acordo com a literatura(FORTI et al, 2015;GRANDO et al 2016), entre o ROA e o valor das empresas.…”