La Bundesbank : une orthodoxie pragmatique

Abstract

[eng] The Bundesbank: a pragmatic orthodoxy Andrew Brociner, Odile Chagny The Bundesbank is widely associated with the setting of monetary aggregates, based on its reliance on the quantitative theory of money. In adopting this theory, however, its approach remains pragmatic, as the preservation of the value of money takes priority over the more strict interpretation of the quantity theory. Followed rigourously, the quantity theory would prescribe that the use of monetary policy be assigned to the pursuit of price stability, to the exclusion of other objectives, such as unemployment. The Bundesbank, however, in its more pragmatic approach, and following its objective of preserving the value of money, intervenes continuously in the inflation- unemployment trade-off. This empirical finding highlights its reactions to short-run shocks. Far from relying exclusively on the setting of monetary aggregates in an effort to maintain price stability in the long-run, the Bundesbank favours a more short term intervention to preserve the value of its currency. [fre] Les commentaires et analyses relatifs à l'action de la Bundesbank mettent généralement en exergue le rôle des agrégats monétaires. La Bundesbank y contribue au premier chef, en donnant à son discours un fort accent quantitativiste. L'antériorité de l'adoption d'une politique monétaire axée sur le respect d'objectifs quantitatifs (fin 1974) et les performances de l'Allemagne en termes d'inflation ont fait le reste. Si la théorie quantitative de la monnaie a en quelque sorte gagné ses lettres de noblesse avec la Bundesbank, c'est pourtant grâce à une approche non dogmatique de la théorie que l'Allemagne n'a jamais en fait connu d'épisode monétariste pur (du type de celui expérimenté par la Fed au début des années quatre-vingt). La Bundesbank privilégie plutôt une approche pragmatique, selon laquelle le respect de l'objectif final de préservation de la valeur de la monnaie que lui assignent ses statuts prime sur l'interprétation dogmatique de la théorie quantitative de la monnaie. Reconnu et revendiqué par la Bundesbank, ce pragmatisme fonde sa fonction de réaction et a des implications spécifiques. L'attachement à la théorie quantitative de long terme, grâce à laquelle la théorie monétaire « possède (un) fondement solide »\ dicte à la politique monétaire de se consacrer exclusivement à la stabilité des prix et donc de ne pas inclure le chômage dans sa fonction objectif. Or, le respect de sa mission incite la Bundesbank à intervenir en permanence dans l'arbitrage entre inflation et chômage. Ce constat, empirique, soulève le problème de la réaction aux chocs de court terme. Suivies à la lettre, les conclusions que tire la Bundesbank de la théorie monétaire concluent à la neutralité d'une banque centrale à l'égard des chocs non monétaires, l'inflation restant, à long terme, un phénomène monétaire. Les conditions concrètes dans lesquelles interviennent les chocs de court terme poussent cependant la Bundesbank, pragmatiquement attachée à la stabilité de la valeur de la mon...

La Banque Centrale Européenne ou le Seigneur des euros

“…Le modèle d'inspiration monétariste, formalisant cette définition de la cible, était un moyen d'ancrer les anticipations autour de la référence commune et de rationaliser ainsi ces anticipations : la norme d'inflation devenait inflation d'équilibre, autour de laquelle gravitaient les ajustements dynamiques de prix. La dynamisation du modèle offrait une LA BANQUE CENTRALE EUROPÉENNE OU LE SEIGNEUR DES EUROS Chagny (1996), qui relativisent la qualification monétariste qui lui est traditionnellement accolée. La politique monétaire allemande était pourtant souvent perçue comme l'incarnation du monétarisme par les partenaires de l'Allemagne, qui avaient de bonnes raisons pour cela, car elle prenait pour eux un caractère exogène qu'elle n'avait pas en Allemagne même.…”

“…Faust, Rogers et Wright, 2001). Brociner et Chagny (1996) avaient estimé sur la période 1981 à 1994 des relations stables décrivant les modalités de l'arbitrage effectué par la Buba entre inflation et chômage : à court terme, la détermination des taux d'intérêt au jour le jour par la Buba était sensible aux variations du chômage, cette préoccupation ne disparaissait pas à long terme mais l'objectif de lutte contre l'inflation acquérait un poids plus élevé lorsque l'horizon s'allongeait. Ce travail est ici actualisé.…”

L'influence de la politique monétaire sur les taux d'intérêt

“…Ce résultat serait cohérent avec un comportement de la Buba qui privilégierait de façon exclusive la lutte contre l'inflation. Si Brociner et Chagny (1996) trouvent pour leur part que la Buba détermine également sa politique monétaire en tenant compte du chômage, cette variable n'est peut être pour la Buba qu'un élément d'appréciation des risques d'inflation à venir.…”