Modelo de Cinco Fatores de Risco: precificando carteiras setoriais no mercado acionário brasileiro

Abstract

O prêmio de risco dos ativos é a variável central dos modelos de finanças que buscam estimar o custo do capital das empresas, custo esse empregado, por exemplo, na avaliação do preço das ações. São diversos os modelos empregados para o cálculo do prêmio de risco. Os modelos de Fama e French são amplamente conhecidos e difundidos. Em 2015, Fama e French apresentaram um novo modelo com a introdução de dois novos prêmios de risco. Devido à relevância do tema e à possibilidade de conseguir novas informações a partir desse novo modelo, o objetivo do trabalho é realizar um estudo no mercado de ações brasileiro a partir de uma amostra composta por empresas listadas na Bolsa de Valores de São Paulo (BMF&Bovespa), testando a capacidade de precificação setorial dos fatores de risco presentes no recente modelo de 5-fatores, proposto por Fama e French (2015a). Para a realização da pesquisa foram utilizadas as empresas listadas na Bovespa entre o período de janeiro de 2008 e dezembro de 2015. Os resultados apontam para uma importância maior do prêmio de risco atrelado aos investimentos, estatisticamente significativo em três dos cinco setores da economia estudados.

CRISES E PRECIFICAÇÃO DE ATIVOS NO MERCADO DE CAPITAIS BRASILEIRO: OS CINCO FATORES DE FAMA & FRENCH

“…Os pesquisadores evidenciaram a relevância dos fatores valor e rentabilidade. Adicionalmente, Guo et al (2017) Ainda em relação a estudos nacionais, Vieira et al (2017) aplicaram o modelo de cinco fatores de Fama e French (2015) em uma amostra composta pelas empresas listadas na B3, no período compreendido entre 2008 e 2015, as quais foram divididas em cinco setores (materiais básicos, consumo cíclico, consumo não cíclico, industrial e utilidade pública. Os resultados obtidos pelos autores indicam que a variável de prêmio de risco do mercado foi estatisticamente significante em todos os setores analisados.…”

“…Em seus estudos mais recentes, Fama e French (2015), derivaram a partir do modelo de dividendo descontado, dois novos fatores de risco, a rentabilidade da empresa e nível de investimentos, constituindo assim o modelo de Cinco Fatores de Fama e French. Segundo Vieira et al (2017), este modelo se constitui na premissa fundamental de que o valor de uma ação no mercado de capitais é determinado através do desconto dos dividendos esperados em exercícios financeiros futuros, uma vez que o valor da ação se origina dos rendimentos repassados pela empresa ao acionista.…”

“…Foram abordados nesta pesquisa temas relevantes para a área de finanças empresariais ao contribuir para a literatura, a partir de pesquisas como de Bortoluzzo et al (2016), Oliveira, Silva e Martins (2016 e Vieira et al (2017), através da análise do consagrado modelo de cinco Fatores de Fama e French (2015), seguido da investigação de como ciclos macroeconômicos afetam as relações constatadas na aplicação dos modelos. Por fim, mas não menos importante, este estudo possibilitou a aplicação de todos os conceitos apresentados anteriormente em um país emergente, como é o caso do Brasil, assim, abrangendo um mercado até então pouco explorado pelos pesquisadores.…”

Payout incremental e o modelo de três fatores de Fama e French

“…De acordo com o autor, a associação entre o retorno esperado e as várias sensibilidades aos fatores Beta (β) deve apresentar uma relação linear. Portanto verifica-se que, nos modelos de avaliação de ação, o prêmio de risco dos ativos é variável central na explicação dos retornos desses ativos (Vieira, Maia, Klotzle & Figueiredo, 2017). Ademais, o uso do modelo APT é interessante pela possibilidade de incluir variáveis dentre os fatores macroeconômicos que relacionam a previsibilidade do retorno das ações.…”

Precificação de ativos no mercado de capitais brasileiro: aplicação do modelo de cinco fatores de Fama e French em períodos de crise

“…, desta maneira, constatando que o modelo de cinco fatoresde Keene e Peterson (2007) apresentaram melhores resultados para o mercado de capitais brasileiro.Ainda em relação a estudos nacionais,Vieira et al (2017) realizaram testes empíricos utilizando uma amostra composta pelas empresas listadas na Bolsa de Valores de São Paulo (BM&FBOVESPA) no período de janeiro de 2008 a dezembro de 2015 e relatam que encontraram maior importância para o fator investimento, que se mostrou estatisticamente significativo em três dos cinco setores analisados.Portanto, observa-se que a análise de modelos multifatoriais para precificação de ativos estão muito presentes na literatura da área de finanças, mas que não existe um consenso sobre quais os melhores modelos ou sobre a aplicação adequada de cada um deles. Além disto, destaca-se também que o modelo de cinco fatores proposto porFama French (2015a), empresas que realizam menores volumes de investimento, acabam por elevar o seu caixa, desta maneira, sendo possível a distribuição de maiores montantes na forma de dividendos, elevando também os preços dos seus títulos, por possibilitar o retorno em curto prazo aos seus acionistas.…”