Monetary Policy of Negative Interest Rates in Eurozone and Japan

Abstract

Monetary Policy of Negative Interest Rates in Eurozone and JapanSince 2014, European Central Bank and Bank of Japan have entered into the unchartered water of modest negative nominal interest rates, when they broke zero lower bound. Large-scale asset purchases and forward guidance eff ects are limited by zero nominal bound if yield curve is absolutely fl at. Negative interest rate has been implemented with the aim of reinforcing eff ects of unconventional monetary policy and lowering real interest rates. Therefore, another decrease in nominal yield curve should ensure, that infl ation target will be met in a medium term horizon. Main goal of the paper is to reveal implementation, transmission channels and risks associated with the negative interest rates. Implementation was successful within the existing framework of the current monetary policy. Negative eff ective interest rate has been refl ected in sharp drop of governments yield curve and mortgage rates. According current constellation of negative interest rates, monetary eff ect outperforms potential unintended impacts. On the other side, there are many risks mainly for fi nancial stability and fi nancial market functioning, if negative interest rates will be under eff ective zero lower bound or will persists for an extended period.Keywords: negative interest rate, eff ective zero lower bound, Eurosystem, Bank of Japan, transmission channels of negative interest rate JEL Classifi cation: E43, E50, E52 ÚvodPo dosiahnutí nulovej hranice nominálnej úrokovej sadzby (zero lower bound) pristúpili centrálne banky k mnohým netradičným menovým opatreniam za účelom dosiahnutia infl ačného cieľa. Pokiaľ nákupy štátnych dlhopisov (kvantitatívne uvoľňovanie) mali pozitívny dopad na sploštenie celej bezrizikovej výnosovej krivky, zavedenie záporných cielených úrokových sadzieb znamenalo prelomenie hranice nulovej nominálnej úroko-vej sadzby (ďalej IR).Centrálne banky sa pustili do experimentu, ktorý nie je riadne ukotvený v ekonomickej teórii ani praxi. Ekonomická teória pracovala iba s konceptom zápornej prirodzenej IR. Podľa Hicksa (1937) je menová politika obmedzená nulovou hranicou kvôli tomu, že subjekty budú radšej hromadiť peniaze, ako by ich mali poskytovať za zápornú IR. Menová politika sa nachádza podľa konceptu Krugmana (2000) v pasci likvidity, pokiaľ stav ekonomiky indikuje zápornú prirodzenú IR a nominálna IR sa nachádza na nule. To demonštruje na modely IS-LM, v ktorom sa krivky pretínajú pod úrovňou nulovej hranice, *1 Miroslav Titze (xtitm02@vse.cz), Vysoká škola ekonomická v Praze, Národohospodářská fakulta.Článok vznikol v rámci vedecko-výskumného projektu IG106014 -Finanční a hospodársky cyklus.