The influence of the 2008 financial crisis on the predictiveness of risky asset pricing models in Brazil

Abstract

This article examines three models for pricing risky assets, the capital asset pricing model (CAPM) from Sharpe and Lintner, the three factor model from Fama and French, and the four factor model from Carhart, in the Brazilian market for the period from 2002 to 2013. The data is composed of shares traded on the São Paulo Stock, Commodities, and Futures Exchange (BM&FBOVESPA) on a monthly basis, excluding financial sector shares, those with negative net equity, and those without consecutive monthly quotations. The proxy for market return is the Brazil Index (IBrX) and for riskless assets savings accounts are used. The 2008 crisis, an event of immense proportions and market losses, may have caused alterations in the relationship structure of risky assets, causing changes in pricing model results. Division of the total period into pre-crisis and post-crisis sub-periods is the strategy used in order to achieve the main objective: to analyze the effects of the crisis on asset pricing model results and their predictive power. It is verified that the factors considered are relevant in the Brazilian market in both periods, but between the periods, changes occur in the statistical relevance of sensitivities to the market premium and to the value factor. Moreover, the predictive ability of the pricing models is greater in the post-crisis period, especially for the multifactor models, with the four factor model able to improve predictions of portfolio returns in this period by up to 80%, when compared to the CAPM.

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“…Observando o período total, percebemos que o prêmio médio de risco mensal era negativo a uma média de 0,3% ao mês, mas não significativamente diferente de 0. Esse valor estimado foi inferior aos valores encontrados por Sanvicente (2017), Bortoluzzo (2016) e Mussa, Roger & Securato (2009), que estavam entre 1% e 2% em estudos anteriores no Brasil. Atribuímos a diferença à gravidade da crise financeira de 2014 a 2016.…”

CRISES E PRECIFICAÇÃO DE ATIVOS NO MERCADO DE CAPITAIS BRASILEIRO: OS CINCO FATORES DE FAMA & FRENCH

“…Em âmbito nacional, Bortoluzzo et al (2016) analisaram três modelos para apreçamento de ativos, o CAPM (capital asset pricing model), o modelo de três fatores de Fama e French (1993) e o de quatro fatores de Carhart (1997), visando verificar o seu poder de previsão, sobretudo em momentos de instabilidade econômica e financeira ocasionados por uma crise internacional. Os autores evidenciaram a existência de relevância destes fatores no mercado de capitais brasileiro (principalmente o tamanho, o índice M/B e o risco), sendo que comportam de maneiras diferentes em períodos de crise, onde se acentua a relevância do risco.…”

Precificação de ativos no mercado de capitais brasileiro: aplicação do modelo de cinco fatores de Fama e French em períodos de crise

“…Na literatura sobre o tema, também já foram verificadas evidências de que a existência de uma crise afeta a estrutura de relação dos ativos de risco, desta maneira, alterando a capacidade preditiva dos modelos econométricos, tal como o constatado por Bortoluzzo et al (2016) ao aplicar o modelo de três fatores de Fama e French (1993). Peixoto (2012) afirma que a crise do subprime, originária dos Estados Unidos levou a uma desvalorização de quase 45% do valor das empresas listadas na BM&FBOVESPA, passando de um valor de R$2,47 trilhões para R$1,37 trilhões.…”

“…Talvez esta relação possa ser explicada ao considerar que as empresas com alto valor de mercado em relação ao patrimonial geralmente são empresas inovadoras, que atuam na área de tecnologia e apresentam alto valor de capital intelectual, o qual não é representado contabilmente, por este motivo, há valorização e seus títulos possibilitam retornos anormais que não podem ser explicados simplesmente pela análise das informações contábeis. Contudo,Bortoluzzo et al (2016) afirmam que este fenômeno pode ter se dado devido ao fato de não existir empresas que se caracterizam perfeitamente como de crescimento, portanto, não confirmando a anomalia de valor. O fator rentabilidade permitiu constatar a relação esperada (positiva), indicando que empresas com altas rentabilidades se beneficiam deste fator para aumentar sua valorização no mercado de capitais, uma vez que a distribuição de dividendos por parte destas empresas possibilita uma rápida elevação do preço dos seus títulos, conforme proposto por Fama e French (2015a).…”

“…Sinais esperados para cada variável e explicação Bortoluzzo et al (2016). evidenciaram ainda que momentos de instabilidade econômico-financeira, tais como a crise de 2008 nos Estados Unidos, podem afetar a estrutura de relação dos ativos de risco e que, portanto, é imprescindível conhecer como se dão estas mutações no mercado de capitais para possibilitar a manutenção da capacidade preditiva dos modelos econométricos, como o modelo de cinco Fatores deFama e French (2015).…”