In this paper we investigate the sources of the important shifts in the volatility of U.S. macroeconomic variables in the postwar period. To this end, we propose the estimation of DSGE models allowing for time variation in the volatility of the structural innovations. We apply our estimation strategy to a large-scale model of the business cycle and find that investment specific technology shocks account for most of the sharp decline in volatility of the last two decades. Abstract. In this paper we investigate the sources of the important shifts in the volatility of U.S. macroeconomic variables in the postwar period. To this end, we propose the estimation of DSGE models allowing for time variation in the volatility of the structural innovations. We apply our estimation strategy to a large-scale model of the business cycle and …nd that investment speci…c technology shocks account for most of the sharp decline in volatility of the last two decades.

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We study the driving forces of fluctuations in an estimated New Neoclassical Synthesis model of the U.S. economy with several shocks and frictions. In this model, shocks to the marginal efficiency of investment account for the bulk of fluctuations in output and hours at business cycle frequencies. Imperfect competition and, to a lesser extent, technological frictions are the key to their transmission. Labor supply shocks explain a large fraction of the variation in hours at very low frequencies, but are irrelevant over the business cycle. This is important because their microfoundations are widely regarded as unappealing.

Abstract. We estimate a New-Neoclassical Synthesis business cycle model with two investment shocks. The …rst, an investment-speci…c technology shock, a¤ects the transformation of consumption into investment goods and is identi…ed with the relative price of investment. The second a¤ects the production of installed capital from investment goods or, more broadly, the transformation of savings into the future capital input. We …nd that this shock is the most important driver of U.S. business cycle ‡uctuations in the post-war period and that it is likely to proxy for more fundamental disturbances to the smooth functioning of the …nancial sector. To corroborate this interpretation, we show that it correlates strongly with interest rate spreads and that it played a particularly important role in the recession of 2008.

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