Central banks’ announcements that rates are expected to remain low could signal either a weak macroeconomic outlook, which would slow expenditures, or a more accommodative stance, which may stimulate economic activity. We use the Survey of Professional Forecasters to show that, when the Fed gave guidance between 2011:III and 2012:IV, these two interpretations coexisted despite a consensus on low expected rates. We rationalize these facts in a New-Keynesian model where heterogeneous beliefs introduce a trade-off in forward guidance policy: leveraging on the optimism of those who believe in monetary easing comes at the cost of inducing excess pessimism in non-believers. (JEL D83, E12, E43, E52, E58, E65)

Le coût interne du défaut, un des facteurs importants conduisant les paysà repayer leur dette souveraine, s'accroissent avec le bais domestique des portefeuilles des résidents. En conséquence, lorsqu'il souhaite accentuer ce biais en mettant en place des contrôles de capitaux, un pays met en regard les bénéfices en termes de crédibilité avec les pertes liéesà une moindre diversification des portefeuilles. Cependant, pourquoi le souverain n'évite-t-il pas ce coût interne du défaut, par exemple en sauvant ses résidents avec des transferts ? Pourquoi, par ailleurs, ne met-il pas lui-même en place la diversification des portefeuilles domestiques, par des swaps ou par n'importe quelle autre stratégie de couverture ? Répondreà ces deux questions permet de mieux saisir la nature du coût interne du défaut. Ce papierétudie la soutenabilité de la dette souveraine dans un modèle où les investisseurs domestiques et etrangers choisissent leurs portefeuilles et où le souverain détermine son niveau de dette, ses décisions de défaut et de sauvetage de ses résidents. Il détermine sous quelles conditions les plans de sauvetage n'empêchent pas le paiement souverain etétablit quand, malgré leur gains en termes de crédibilité, les contrôles de capitaux ne sont pas désirables. Mots-clés: dette souveraine, coût interne au défaut, plans de sauvetage, contrôles de capitaux.

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