RESUMOEstrutura de capital é um tema ainda controverso em teoria de fi nanças. Desde a discussão entre a teoria tradicional, que defende a existência de uma estrutura de capital ótima que leva à maximização do valor da empresa, e a proposta por Modigliani e Miller (1958), que considera que o valor da empresa não é afetado pela forma como ela é fi nanciada, diversos estudos empíricos têm sido realizados com o objetivo de identifi car os fatores que explicam a forma como as empresas se fi nanciam. Esta pesquisa analisa a estrutura de capital das maiores empresas que atuam no Brasil, investigando a relação entre o nível de endividamento e os fatores apontados pela teoria como seu determinante. O estudo é baseado em dados contábeis extraídos das demonstrações fi nanceiras de empresas de capital aberto e de empresas de capital fechado. A técnica estatística utilizada no estudo é a regressão linear múltipla. Os resultados indicam que os fatores risco, tamanho, composição dos ativos e crescimento são determinantes da estrutura de capital das empresas, enquanto que o fator rentabilidade não é determinante. Os resultados, também, mostram que o nível de endividamento da empresa não é afetado pelo fato de ela ser de capital aberto ou de capital fechado. Palavras-chave:Finanças corporativas, Estrutura de capital, Endividamento, Regressão linear múltipla. ABSTRACTCapital structure is still a still controversial issue in fi nance theory. Since the discussion between traditional theory, which asserts the existence of an optimal capital structure that maximizes the fi rm 's value, and Modigliani and Miller's theory (1958)

RESUMOO processo de gerenciamento de risco de crédito em instituições fi nanceiras vem passando por uma revisão ao longo dos últimos anos. Nesse contexto, diversas novas técnicas de mensuração de risco de crédito e tomadores têm sido desenvolvidas e implementadas por grandes Bancos. O objetivo desta pesquisa é desenvolver um modelo de classifi cação de risco para avaliar o risco de crédito de empresas no mercado brasileiro. O modelo foi construído com base em uma amostra de empresas de capital aberto classifi cadas como solventes ou insolventes no período entre 1994 e 2004. A técnica estatística utilizada no desenvolvimento do modelo foi a regressão logística. As variáveis independentes são índices fi nanceiros calculados a partir das demonstrações contábeis e utilizados para representar a situação econômico-fi nanceira das empresas. A validação do modelo foi efetuada utilizando o método Jackknife e uma Curva ROC. Os resultados do estudo indicam que o modelo de classifi cação de risco desenvolvido prevê eventos de default com um ano de antecedência com bom nível de acurácia. Os resultados, também, indicam que as demonstrações contábeis contêm informações que possibilitam a classifi cação das empresas como prováveis solventes ou prováveis insolventes. Palavras-chave:

Agradeço a todos que contribuíram para a realização deste trabalho. Agradeço a Deus, por me dar saúde e capacidade para concluir esta tarefa. À minha família e amigos, pelo apoio e incentivo. Ao Prof. Dr. Eliseu Martins, pelos ensinamentos de Contabilidade, pela atenção na orientação do trabalho e pelas observações críticas que contribuíram para o aprimoramento da pesquisa. Aos Profs. Drs. Alexsandro Broedel Lopes e Josilmar Cordenonssi Cia, pelas idéias e sugestões discutidas no exame de qualificação. Ao Prof. Dr. Gilberto de Andrade Martins, pelas observações oportunas quanto aos procedimentos metodológicos. Aos demais professores do Departamento de Contabilidade e Atuária da FEA/USP, pelos conhecimentos compartilhados durante o curso. Aos funcionários da FEA/USP, sempre prestativos e eficientes. Aos colegas do curso, pela agradável convivência e pela troca de conhecimentos. Ao Dr. Lucio Rodrigues Capelletto, pelo apoio à participação no curso. Ao Prof. Dr. Ariovaldo dos Santos e ao Nivaldo Gomes Lamac, pela disponibilização dos dados contábeis das empresas. Aos colegas Jaime Gregório, Simone Miyuki Hirakawa e Toni Ricardo Eugênio dos Santos, pela disponibilização dos dados das operações de crédito. Ao Dr. Darcio Alves Marcondes, pelas sugestões acerca dos procedimentos econométricos. À Prof. Dra. Luciane Reginato e à Maria de Fátima Rollemberg de Faro Mello Borelli, pela paciência e dedicação na revisão do texto. Ao Banco Central do Brasil, que viabilizou a minha participação no curso. À Fipecafi-Fundação Instituto de Pesquisas Contábeis, Atuariais e Financeiras, pelo apoio à participação em eventos.

Sistema de classificação de risco de crédito: uma aplicação a companhias abertas no Brasil 1 RESUMO O artigo examina se eventos de default de companhias abertas no Brasil são previstos por um sistema de classificação de risco de crédito baseado em índices contábeis. O sistema de classificação proposto neste estudo utiliza a análise de conglomerados para classificar as empresas em oito classes de risco, das quais sete são destinadas a empresas solventes e uma para empresas insolventes (em default). A variável utilizada para atribuir as classificações de risco às empresas é a probabilidade de default estimada pelo modelo de risco de crédito desenvolvido por Brito e Assaf Neto (2008). O sistema de classificação de risco atribui ratings anuais para as companhias abertas não financeiras listadas na BM&FBOVESPA no período de 1994 a 2006. Com base nesses ratings, são geradas diversas matrizes de migração de risco para o período analisado. As matrizes de migração evidenciam a elevação do risco das empresas insolventes previamente ao ano de ocorrência do default. A maioria dessas empresas é classificada nas piores classes de risco ou apresenta migrações para ratings inferiores nos anos que precedem o default. Além disso, as taxas de mortalidade das empresas são crescentes nas classes de risco do sistema. Esses resultados evidenciam que insolvências empresariais podem ser previstas por sistemas de classificação de risco baseados, apenas, em índices contábeis.Palavras-chave: Risco de crédito. Sistema de classificação de risco. Matriz de migração. Índices contábeis. Default. ABSTRACTThis paper examines whether default events of public companies in Brazil are predicted by a credit rating system based on accounting ratios. The credit rating system developed uses cluster analysis to classify companies in eight ratings, seven for solvent and one for default companies. The variable used to assign ratings to companies is the probability of default estimated by credit risk model developed by Brito and Assaf Neto (2008). The credit rating system assigns annual ratings to non-financial companies listed on Brazilian stock market from 1994 to 2006. Based on these ratings, several risk migration matrices are generated for the analysis period. The migration matrices show the risk increase of default companies prior to the year of

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