In this paper, we identify jumps in U.S. Treasury-bond (T-bond) prices and investigate what causes such unexpected large price changes. In particular, we examine the relative importance of macroeconomic news announcements versus variation in market liquidity in explaining the observed jumps in the U.S. Treasury market. We show that while jumps occur mostly at prescheduled macroeconomic announcement times, announcement surprises have limited power in explaining bond price jumps. Our analysis further shows that preannouncement liquidity shocks, such as changes in the bid-ask spread and market depth, have significant predictive power for jumps. The predictive power is significant even after controlling for information shocks. Finally, we present evidence that post-jump order flow is less informative relative to the case where there is no jump at announcement.

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Existing studies show that U.S. Treasury bond price changes are mainly driven by public information shocks, as manifested in macroeconomic news announcements and events. The literature also shows that heterogeneous private information contributes significantly to price discovery for U.S. Treasury securities. In this paper, we use high frequency transaction data for 2-, 5-, and 10-year Treasury notes and employ a Markov switching model to identify intraday private information flow in the U.S. Treasury market. We show that the probability of private information flow (PPIF) identified in our model effectively captures permanent price effects in U.S. Treasury securities. In addition, our results show that public information shocks and heterogeneous private information are the main factors of bond price discovery on announcement days, whereas private information and liquidity shocks play more important roles in bond price variation on non-announcement days. Most interestingly, our results show that the role of heterogeneous private information is more prominent when public information shocks are either high or low. Furthermore, we show that heterogeneous private information flow is followed by low trading volume, low total market depth and hidden depth. The pattern is more pronounced on non-announcement days. JEL classification: G12, G14 Bank classification: Financial markets; Market structure and pricing RésuméLes études réalisées à ce jour montrent que les prix des obligations du Trésor américain réagissent surtout aux chocs d'information publique, tels les nouvelles et événements macroéconomiques. La littérature indique aussi que les flux d'information privée hétérogène jouent un rôle appréciable dans l'établissement des prix de ces titres. À l'aide de données de haute fréquence concernant les opérations sur obligations du Trésor à deux ans, à cinq ans et à dix ans, les auteurs estiment un modèle markovien à changement de régime pour isoler les flux intrajournaliers d'information privée sur le marché de ces obligations. Ils démontrent que l'estimation que donne leur modèle de la probabilité de tels flux permet de prédire efficacement les variations persistantes des prix. En outre, leurs résultats révèlent que les jours où des données macroéconomiques sont publiées, les chocs d'information publique et les flux d'information privée hétérogène sont à l'origine de l'essentiel des variations des prix des obligations, alors que les autres jours, ce sont les chocs d'information privée et de liquidité qui expliquent les variations des prix. Fait intéressant, l'information privée hétérogène se répercute davantage sur les prix quand les chocs d'information publique sont importants de même que lorsqu'ils sont négligeables. En outre, l'arrivée de flux d'information privée hétérogène est suivie d'une baisse de l'activité, de la profondeur totale et de la profondeur cachée du marché. Ce phénomène est plus marqué les jours où il n'y a aucune nouvelle macroéconomique.Classification JEL : G12, G14 Classification de la Banq...