No abstract

El objetivo de este artículo es identificar los factores que impulsan las decisiones de los directivos en materia de información en un entorno caracterizado por la concentración de la propiedad y la escasa aplicación de la ley. Investigaciones anteriores indican que el tono de la carta a los accionistas está correlacionado con los resultados. Sin embargo, el tono puede estar sesgado hacia lo positivo cuando una empresa es muy sensible a los incentivos del mercado de valores o está controlada por inversores mayoritarios. El sesgo puede reducirse gracias a las actividades de supervisión de los inversores institucionales en las empresas de capital cerrado. El estudio tiene dos implicaciones importantes. En primer lugar, cuando los directivos sesgan el texto, pierden la capacidad de comunicar noticias positivas sobre su empresa. En el marco de las expectativas racionales, los inversores pueden detectar el sesgo basándose en los incentivos situacionales conocidos y desestimar la información sesgada. En segundo lugar, los resultados sugieren que los directivos manipulan el tono estratégicamente, y no de forma inconsciente, para satisfacer las necesidades de los principales grupos de accionistas. This paper aims to identify the drivers of management reporting choices in a setting characterized by ownership concentration and weak enforcement. Previous research indicates, that tone of the letter to shareholders is correlated with performance. However, tone can be biased towards the positive when a company is highly responsive to stock market incentives or controlled by majority investors. Bias can be reduced by the monitoring activities of institutional investors in closely held companies. There are two major implications of the study. First, when managers bias the text, they lose the ability to communicate positive news about their company. Under rational expectations investors can detect bias based on known situational incentives and disregard the biased information. Second, the results suggest that managers manipulate tone strategically, rather than unconsciously, to satisfy the needs of key shareholder groups.

Purpose -The aim of the paper is to study the role of financial covenants in contract of bonds quoted on Polish regulated market called Catalyst. We analyze types and features of financial maintenance covenants and their restrictiveness in regard to limiting conflict of interest between shareholders and bondholders. Design/Methodology/Approach -We review the related literature and conduct research based on hand collected database of covenants. Findings -We notice that Polish public bond issuers use financial covenants relatively rare. The most common types of financial maintenance covenants are based on balance sheet and determine the greatest acceptable leverage. Issuers usually avoid using performance covenants and if they decide to use it, the threshold value is zero or negative. Neither the number of financial covenants nor financial slack are correlated with seize or leverage of issuers. Originality/Value -There is a gap in Polish research on bonds contracts' requirements and our study is the first (although introductory) attempt to explore this field which is very popular in foreign studies.

Streszczenie: Cel -Celem badania było określenie poziomu optymizmu w listach do akcjonariuszy wybranych spółek GPW w Warszawie w relacji do osiągniętych wyników finansowych. Metodologia badania -Przegląd literatury oraz badania empiryczne oparte na analizie tekstu listów do akcjonariuszy spółek z WIG20 i sektora media na GPW w Warszawie, a następnie określenie poziomu manipulowania wrażeniem w relacji do wyników finansowych spółek. Wynik -W badanej próbie zaobserwowano wiele technik manipulacji wrażeniem. W odniesieniu do poziomu optymizmu zauważono, że mają na niego wpływu realne wyniki osiągnięte przez przedsiębiorstwa, a ponadto sukcesy zazwyczaj są przypisywane czynnikom zależnym od zarządów, a porażki czynnikom zewnętrznym. Oryginalność/wartość -Jest to pierwsze badanie analizujące poziom manipulowania wrażeniem w raportach spółek notowanych na GPW w Warszawie, łączące ze sobą kilka technik pomiaru manipulowania wrażeniem w sprawozdawczości narracyjnej.Słowa kluczowe: manipulowanie wrażeniem, sprawozdawczość narracyjna, list do akcjonariuszy, wyniki finansowe wprowadzenie Pomimo trwającej dyskusji wśród uczestników rynków kapitałowych, regulatorów, praktyków i świata akademickiego na temat istoty i zakresu sprawozdawczości narracyjnej, teoria asymetrii informacji (Akerlof 1970) wskazuje, że inwestorzy powinni premiować spółki, które publikują szerszy zakres informacji o wysokiej jakości. Przejrzystość informacyjna przekłada się na zwiększenie atrakcyjności inwestycyjnej, redukcję kosztu kapitału i zmniejszenie kosztów transakcyjnych. Badania empiryczne w tym zakresie pokazują, że sprawozdawczość wpływa na reakcję inwestorów i redukuje negatywną selekcję (Beyer i in. 2010), jak również pozwalają na stwierdzenie, w jakich warunkach zwiększenie zakresu i jakości udostępnianych informacji jest korzystne dla emitentów. ZESZYTY NAUKOWE UNIWERSYTETU SZCZECIŃSKIEGO nr 855Finanse, Rynki Finansowe, Ubezpieczenia nr 74, t. 1 (2015)

Purpose:The research aimed to verify whether high-technology companies are more successful during IPO than other low-technology peers. Design/Methodology/Approach: We evaluated the IPO success using two measures: 1) relation of capital collected during IPO to the equity capital at the year-end of IPO, 2) underpricing. The analysis was based on the IPO of 334 companies on the Warsaw Stock Exchange in Poland from 2004 to 2018. According to Eurostat methodology, we measured technology level, and we divided companies into two groups, HT (high-tech) and LT (lowtech). Models were executed separately for the whole sample but also for each group. As control variables we have used, debt, profitability, size, and the bull market indicator. Findings: Our empirical results confirmed that the more technologically advanced company (in terms of the sector in which the company operates), the lover success of IPO. The HT companies collect a relatively smaller amount of capital during IPO, and the underpricing is higher in the HT group. We link the results with a higher asymmetry of information. Practical Implications: HT companies should pay special attention to lower the information asymmetry before the IPO by disclosing precise information about future development for betted risk evaluation. HT should also raise a small amount of capital during the IPO and make secondary issues later when the company is more recognized in the market. Originality/value: The previous research mainly focused on how going public impacts the innovation activities post-IPO. We did not find the previous literature studies on the IPO success of HT and LT firms. Some were related to underpricing, however, we extended measuring IPO success to additional indicator.