RESUMEN Nuestro objetivo es analizar la decisión de endeudamiento de las empresas españolas, considerando los problemas de información asimétrica, los costes de agencia y la estructura de propiedad. Las hipótesis se establecen teniendo en cuenta el entorno institucional al que pertenecen las empresas. Para el análisis se utiliza un panel de datos incompleto de 111 empresas adquiridas durante los años 1991-2001. Los resultados obtenidos indican que: i) La elevada concentración accionarial de las empresas españolas favorece el uso de la deuda para financiar sus oportunidades de crecimiento; ii) Las empresas con déficit de fondos recurren preferentemente, a los recursos externos mientras cuenten con una estructura de propiedad mayoritaria; iii) Las empresas cotizadas mantienen una velocidad de ajuste a su ratio de endeudamiento óptima distinta a la de las empresas no cotizadas y a la de las empresas de otros países.PALABRAS CLAVE Endeudamiento; Estructura de Propiedad; Oportunidades de Crecimiento; Entorno Institucional. SUMMARY Our aim is analyse the debt decision of Spanish firms, considering the asymmetry information problems, the agency costs and the ownership structure. The hypotheses are evolved taking in account the institutional environment where the firms perform their activity. The analysis uses an unbalanced data panel of 111 firms for the period 1991-2001. Our main results are: i) The high ownership concentration of Spanish firms favour the use of debt to finance the growth opportunities; ii) The firms with deficit of funds have more access to external funds if they have a majority ownership structure, y iii) Spanish quoted firms adjust to their debt target ratio at a different speed than other Spanish non quoted firms or than firms from other countries.

La principal contribución de este trabajo es aportar nueva evidencia a la literatura explicativa, que en el ámbito de los modelos de capital intelectual vincula a estos con la creación de valor empresarial; además, se relaciona el grado de implantación de los modelos de capital intelectual de una muestra de empresas españolas con sus estados contables anuales, bajo una perspectiva de largo plazo. Los resultados muestran evidencia de que las empresas con mayores niveles de implantación de estos modelos de capital intelectual presentan mejores índices de creación de valor: productividad —ventas por empleado y beneficio por empleado—, incremento en ventas e índice de eficiencia del capital intelectual (ICE).

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[eng] The enrichment of the investment models with the contributions of the economics of information opens the possibility of an opportunist behaviour among agents. Its application to the field of finance implies the existence of financial constraints, tightening especially those firms more involved in asymmetric information. The constraints arise in the absence of substitution between internal and external resources and in the presence of credit rationing. This paper confirms the different validity of the Euler equation for the Spanish firms with or without information problems. Although this equation works for the investment function of the firms with more informative capacity, it doesn't for those without. [fre] L'enrichissement des modèles explicatifs de l'investissement par l'analyse des situations d'asymétries d'information conduit à mettre en évidence l'existence de restrictions financières qui influent d'une manière spécifique sur les entreprises les plus soumises à l'asymétrie d'information. Le présent travail étudie les comportements d'investissement de groupes d'entreprises espagnoles avec ou sans problèmes d'information en estimant une équation d'Euler. Bien que cette modélisation se révèle comme un instrument adéquat pour décrire l'investissement des entreprises sans problèmes d'information, elle offre des résultats insuffisants pour les entreprises les plus soumises aux asymétries d'information.

El presente trabajo se enmarca dentro del enfoque de Opciones Reales. Bajo esta denominación se reúnen un conjunto de modelos de valoración de la empresa y sus inversiones que resultan de la aplicación de la teoría de opciones financieras al análisis de la estrategia empresarial. Concretamente, el objeto de la investigación consiste en la propuesta de un modelo de valoración de las opciones reales que combina la simulación de Monte Carlo, la programación dinámica y la regresión estadística. A los beneficios que se derivan del empleo conjunto de la simulación y la programación dinámica –en términos de la flexibilidad en la modelización de la corriente de flujos subyacente y la consideración de las expectativas de su evolución futura– se consigue añadir el menor consumo de recursos requerido por la regresión estadística en la estimación de la política de ejercicio óptima. La metodología de valoración que se propone permite el análisis de una amplia variedad de inversiones, cualquiera que sea la naturaleza de los resultados, tangibles e intangibles, que proporciona o el número y comportamiento estocástico de las variables de estado que determinan su futuro. Finalmente, la aplicación del modelo propuesto a la valoración de un caso ficticio de inversión empresarial tiene por objeto ilustrar la operativa del procedimiento en cada etapa en que se lleva a cabo su implementación.