The first author gratefully acknowledges financial support of the NSERC Canada and the chair AXA/Risk Foundation : "Large Risks in Insurance". We are grateful to the Scientific Committee of the ACP, to seminar participants at Banque de France, to David Thesmar, to Christophe Perignon, to David Green and to an anonymous referee for their comments and suggestions.

By introducing a structure of the balance sheets of the banks, which takes into account their bilateral exposures in terms of stocks or lendings, we get a structural model for default analysis. This model allows us to distinguish the exogenous and endogenous default dependence. We prove the existence and uniqueness of the liquidation equilibrium, we study the consequences of exogenous shocks on the banking system and we measure contagion phenomena. This approach is illustrated by an application to the French banking system.Expositions bilatérales et risque systémique pour la solvabilité. En utilisant une structure desétats financiers des banques qui tient compte de leurs expositions bilatérales en termes d'actions et de prêts, on développe un modèle structurel de faillite. Ce modèle permet de distinguer les facteurs exogènes et endogènes dont dépend la faillite. On prouve l'existence et l'unicité de l'équilibre de liquidation, onétudie les conséquences des chocs exogènes sur le système bancaire, et on mesure le phénomène de contagion. On illustre l'usage de cette approche en l'appliquant au système bancaire français.

Résumé: Afin d'analyser les effets systémiques de la thésaurisation des banques sur la stabilité d'un réseau financier, cet article propose un nouveau modèle de contagion bancaire. Cette dernière estétudiée suivant deux canaux : les expositions bilatérales directes entreétablissements de crédit et les difficultés de financementà court-terme auxquelles les banques peuventéventuellement faire face si une crise de confiance vientà se matérialiser (comportement préventif de thésaurisation). En s'inspirant du rôle majeur joué par la thésaurisation pendant la crise financière de 2007-2009, le modèle développé dans cet article se distingue du traditionnel algorithme séquentiel de calcul de défauts en cascade largementévoqué et employé dans la littérature sur le risque systémique pour mesurer les effets d'un choc de marché sur l'ensemble d'un systme bancaire, en introduisant le comportement de thésaurisation des banques. Au-delà de la simple contagion via les expositions bilatérales, un tel phénoméne initié par certaines banques peut entraîner des problèmes de financementà court-terme pour d'autres. En s'appuyant sur les données d'expositions bilatérales des banques francaises collectées par l'Autorité de Contrôle Prudentiel, le secteur bancaire francais sembleêtre relativement robuste lorsqu'il està la fois soumisà un risque de marché (pertes sur les actifs de marché détenus par les banques dans leur portefeuille) et aux effets induits de la contagion par insolvabilité et par difficulté de financementà court-terme. Les résultats obtenus en termes de poids relatifs de chacun des canaux de contagionétudiés sur les pertes totales estimées mettent en exergue le caractère fondamental et complexe des effets de la thésaurisation.Mots-clés: Thésaurisation, contagion par insolvabilité et par difficulté de financement, réseaux financiers, risque systémique JEL classification: G01, G21, G28Abstract: We investigate the consequences of banks' liquidity hoarding behaviour for the stability of the financial system by proposing a new model of banking contagion through two channels, bilateral exposures and funding shortage. Inspired by the key role of liquidity hoarding in the 2007-2009 financial crisis, we incorporate banks' hoarding behaviour in a standard Iterative Default Cascade algorithm to compute the propagation of a common market shock through a banking system. In addition to potential solvency contagion, a market shock leads to banks liquidity hoarding that may generate problems of short-term funding for other banks. As an empirical exercise, we apply this model to the French banking system. Relying on data on banks bilateral exposures collected by France' Prudential Supervisory Authority, the French banking sector appears resilient to the combination of an initial market shock (losses on marked-to-market assets) and the resulting solvency and liquidity contagion. Moreover, the model gauges the relative weight of the various factors in the total loss.

The first author gratefully acknowledges financial support of the NSERC Canada. The views expressed in this paper are those of the authors and do not necessarily reflect those of the Autorité de Contrôle Prudentiel (ACP), nor those of the Banque de France.

No abstract